公司近況
Ferretti S.p.A. 公佈1Q24 業績更新：淨收入（剔除二手業務）同比增長11.7%至3.1 億歐元，調整後EBITDA 同比增長20.5%至4,820 萬歐元，對應15.4%的調整後EBITDA 利潤率（vs. 1Q23 的14.3%和2023 全年的15.2%）。淨利潤同比增長19.4%至2,220 萬歐元。
在1Q24，新增訂單2.7 億歐元（vs. 1Q23 的3.1 億歐元），主要受到美洲地區業務拖累，尤其是美國，因受到美國總統選舉年和高利率環境的影響（我們認爲，美國客戶在購買遊艇時更傾向於申請貸款），並且還受到季節性和時間影響（接收訂單的時間在各季度間有差異）。
截至2024 年3 月31 日，集團在手訂單爲16.4 億歐元，同比增長10.2%，淨在手訂單（按尚未交付的訂單總額減去已確認收入的部分計算的總額）爲8.3 億歐元，其中52%將覆蓋2024 年、48%將覆蓋2024 年之後。
截至1Q24，集團淨現金（剔除淨債務）爲2.1 億歐元（vs. 4Q23 的2.8 億歐元），主要受到短期運營資金支出的影響，一方面因爲公司爲美洲和亞太地區展示產品增加存貨以及準備歐洲和中東地區的交付，另一方面因爲新增訂單常態化。
管理層確認集團2024 年全年指引，預計收入同比增長9.8-11.6%，調整後EBITDA 同比增長15.2-18.2%，調整後EBITDA 利潤率增長80-90 點子，同時確認其中期指引，預計實現收入有機複合年增長率約10%，調整後EBITDA 利潤率超過18.5%。
評論
業績會要點如下：1）據管理層，5 月的銷售趨勢（包括美國地區）好於4月，因爲歐洲的惡劣天氣及國際地緣政治緊張影響了4 月的銷售。2）集團新型號產品的市場反饋較好，例如Custom line 品牌旗下的Navetta 38 船型，售價約爲每艘2,100 萬歐元，自在威尼斯展示以來的兩週內，已經售出6 艘。3）據管理層，位於Ravenna 的新造船廠目前已投入運營，目前運行產能爲總產能的20%，預計2025 年1 月或2 月將完全竣工。4）集團並未取消回購計劃，而是決定推遲以等待事態進一步明晰，其原因爲Ferretti 是全球唯一一家在香港和米蘭同時上市的公司，香港和米蘭股市的不同監管規定造成了複雜性。
盈利預測與估值
我們維持2024 和2025 收入和EBITDA預測基本不變。基於公司的高端定位和市場領先地位帶來的盈利能力持續改善和需求韌性，我們維持跑贏行業評級並提升目標價9.1%至36 港元（對應6.7 倍2024e EV/EBITDA），較當前股價有38.5%的上行空間。當前股價對應5.0 倍2024eEV/EBITDA。
風險
產能瓶頸；競爭加劇。