事件：2024 年5 月21 日，新乳業召開股東大會及投資者大會，公司回顧了2023 年經營情況，就行業當前現狀、公司2024 年發展重心及戰略規劃等關鍵問題進行了解答，總結反饋如下：
戰略上，堅定五年規劃目標，推進核心業務成長。雖然乳製品行業復甦不及預期，但公司在2023 年的表現基本符合五年規劃戰略要求，2024 年仍然根據五年規劃要求，推進核心業務成長，努力實現收入持續增長，淨利率加速提升。
品類上，以低溫鮮奶、低溫特色酸奶爲核心重點品類，優化產品結構。公司堅持做深“鮮戰略”，2020-2023 年公司低溫鮮奶銷售額實現高雙位數增長，全國市場份額穩步提升。從具體產品上看：1）“24 小時”：2023年公司“24 小時”高端系列同比增長近40%，2024 年，公司將把“24 小時”高端系列鮮奶落地到更多子公司，進一步提升高端系列產品佔比。
2）朝日唯品：唯品作爲高端定位品牌，過去幾年保持高速增長，BC 雙輪驅動，C 端品牌力的提升成功轉化爲B 端的溢價力，2024 年公司對唯品寄予厚望。此外，低溫鮮奶中的“今日鮮奶鋪”打造國潮牛奶品牌，低溫特色酸奶中的“活潤”定位功能型高端酸奶、“初心”主打零添加，分別在交流會現場作爲重點產品進行展示。
區域深耕上，持續推動城市群策略，抓住渠道變革的紅利，利用數字化平台進行賦能。1）城市群的不斷拓展。城市群的數量增加，以及從核心城市向周邊市場加速滲透，實現增量。2）抓住零食量販等渠道的紅利。
2023 年公司與零食量販渠道建立了良好的合作關係，渠道增長顯著。3）推進數字化的營銷。公司結合本地生活的不同場景，加速了“鮮活go”本地數字化平台的推廣和運用，2023 年應用範圍擴展至10 家乳製品子公司，全平台年總銷量超過200 萬單，同比增長超過20%。
聚焦新質生產，建立具有相對優勢的護城河。我們認爲，公司從研發生產到供應鏈到終端服務的優化升級，建立起具有相對優勢的護城河，實現在行業增長承壓下的可持續發展：1）重視科技創新，助力新品研發。公司建立了“科技研究院+分子力量”的科技雙輪驅動，形成科技創新平台與成果轉化平台的有機結合，不斷推出差異化新品，助力新品佔比雙位數的實現。2）全方位數字化轉型，助力供應鏈效率提升和營銷端成效顯著。
供應鏈方面，以數字工廠、PMC 精益化管理與優化、奶源數字化爲主，滿足低溫奶柔性生產需要，提升運營效率，完善了奶源管理的體系範圍。營銷數字化方面，推進“以用戶爲中心”的服務轉型，“鮮活go”對業務的支撐力度明顯提升，2023 年全域數字化用戶數突破 1900 萬人，同比增長近50%，全年週期購用戶復購率和留存率顯著提升。
行業雖存挑戰，公司以“新鮮”爲突破點，以新質生產優化賦能，盈利能力有望持續提升。我們認爲，在乳製品行業需求持續弱復甦的態勢下，公司建立了以“新鮮”爲核心價值的品牌形象，並不斷強化低溫產品矩陣，品類結構處於提升態勢，疊加當前原奶成本紅利延續，毛利率有望呈提升態勢。在供應鏈端，公司通過數字化升級進行供應鏈的創新及效率的提升，製造費用存在優化空間。此外，2024 年非經常性損益預計較2023 年會有所改善。整體來看，公司提升盈利能力的信心較強，有望實現行業承壓下的高質量發展。
盈利預測：我們預計公司2024-26 年可實現歸母淨利潤5.36/6.91/8.96億元，同比分別+24%/+29%/+30%，當前股價對應2024-26 年PE 分別爲17x/14x/10x，維持“推薦”評級。
風險提示：食品安全事件、市場需求不及預期、渠道擴張不及預期、行業競爭加劇、奶牛養殖疾病及自然災害等