公司近況
近期，我們參加牧原股份股東大會交流，公司就增效降本、銷量增長、資金使用等規劃與股東進行了交流。我們認爲公司以科技創新爲發展源動力、出欄增長具備產能支撐、現金回報有望提升，看好公司長期成長及估值提升。
評論
聚焦科技元點創新、快速優化生產管理，推動成本領先。一方面，牧原堅定技術創新元點發力，打造管理優勢基礎。根據4 月27 日公司公告，公司科技創新聚焦豬舍設計、飼料營養、疫病防控、智能化設備和環保工藝等，持續推進600 元/頭成本挖潛目標。另一方面，公司優化補齊豬病防控經驗，推進管理升級。根據公司公告，隨着公司豬病防控手段改進、去年冬季豬病影響消退，疊加飼料原料成本下行，公司完全成本目標計劃爲24 年平均/年末達14/13 元/千克，其中原料成本下降、生產效率提升帶來成本改善約各1 元/kg。綜上，我們判斷牧原成本優勢地位或保持穩固。
8,000 萬頭/年產能爲基礎支撐，出欄量有望穩步擴張。第一，公司生豬養殖產能充足，根據公司5 月23 日公告，公司當前生豬養殖產能設計規模爲8,000 萬頭/年，考慮欄位密度等生產環節的彈性，若生產成績不斷改善、人員能力加強、豬舍週轉率提升，公司預計當前產能或可支撐出欄1 億頭/年。第二，公司生豬產能利用率存提升空間，據財聯社，牧原母豬產能仍存約30%的利用空間。因此，我們認爲公司2024 年出欄目標6,600-7,200 萬頭、長期出欄量成長具備堅實的產能基礎，出欄量仍具備一定彈性。
資本開支或趨於收斂、股東現金回報或強化，看好公司估值水平提升。根據公司5 月17 日公告，公司當前產能充足，未來或逐步收斂資本開支節奏，以維修改造爲主；對比來看，2020A、2024E的資本開支分別爲461 億元、100 億元，其中2024E資本開支中維修改造佔約30 億元，且未來計劃資本開支逐步控制至較低水平。我們認爲，一方面，公司目前成本優勢領先，我們測算公司目前成本低於行業約200 元/頭，進而體現爲公司更強的盈利和經營性現金流流入能力。我們認爲公司在資本開支收斂背景下，自由現金流有望增厚，進而或利好估值提升。另一方面，我們判斷隨着公司現金流趨於穩健，待資產負債表修復後分紅比例亦有望提升，利好股東現金回報提升。
盈利預測與估值
我們維持2024/25 年淨利潤預測142.6/169.6 億元。當前股價對應2024/25年19/16 倍P/E，維持跑贏行業評級。維持目標價56 元，對應2024/25 年21/18 倍P/E，對應15%上行空間。
風險
豬價及出欄量低於預期；疫情風險；原料價格漲幅超預期。