事件：
2024 年3-4 月，百克生物披露2023 年年度報告及2024 年一季報，2023年公司實現營業收入18.25 億元，同比+70.30%；實現歸母淨利潤5.01 億元，同比+175.98%；實現扣非歸母淨利潤4.93 億元，同比+195.86%。
2024Q1 公司實現營業收入2.70 億元，同比+50.64%；歸母淨利潤0.61 億元，同比+229.50%；扣非歸母淨利潤0.60 億元，同比+228.87%。
水痘疫苗銷售略有承壓，帶狀皰疹疫苗貢獻增量分產品看，2023 年公司水痘疫苗銷售收入爲8.20 億元，同比-14.36%，銷售略有承壓。2023 年，公司帶狀皰疹疫苗銷售收入達8.83 億元，貢獻較多的銷售增量。
銷售毛利率提升明顯，三費有所優化
2023 年，公司銷售毛利率爲90.23%，同比+3.04pct，其中帶狀皰疹疫苗毛利率爲97.50%，水痘疫苗毛利率爲85.35%，同比-2.72pct，我們認爲隨着帶狀皰疹疫苗進一步放量，毛利率有望進一步提升。2023 年公司銷售費用率爲35.47%，同比-2.95pct；管理費用率爲8.73%，同比-4.75pct；研發費用率爲10.86%，同比-1.60pct。
研發項目穩步推進
2023 年公司多個在研管線產品取得關鍵進展：液體鼻噴流感疫苗即將申請上市許可，項目進展基本與公司預期一致；狂犬單抗正在開展I 期臨床試驗；破傷風單抗取得《藥物臨床試驗批准通知書》，準備開展I 期臨床試驗；凍幹狂犬疫苗（人二倍體細胞）取得《藥物臨床試驗批准通知書》，準備開展I 期臨床試驗。
盈利預測與投資評級
2024Q1 公司業績快速增長，我們認爲隨着水痘疫苗持續銷售與帶皰疫苗繼續貢獻銷售增量，業績或有望保持較快增長。考慮到公司產品結構變化等因素，我們將2024 年營業收入由23.62 億元調整爲23.89 億元，2025-2026 年收入預測爲27.51/30.98 億元；2024 年歸母淨利潤預測由6.03 億元調整至7.09 億元，2025-2026 年歸母淨利潤預測爲8.53/10.07 億元。維持“買入”評級。
風險提示：長期技術迭代風險，核心技術泄密或被侵權風險，在研項目臨床進度不及預期的風險，在研項目無法順利產業化的風險。