核心觀點
公司2023 年全年實現營業收入32.68 億元，同比下降19.11%；歸母淨利潤4.40 億元，同比下降43.25%；2024Q1 實現營業收入4.90 億元，同比增長3.68%；歸母淨利潤1587.74 萬元，同比下降36.43%。受行業“十四五”規劃中期調整、科研成果尚未完全轉化等短期需求波動影響，公司經營業績有所下降。公司在軍用無線通信與民用無線通信領域擁有領先地位，且始終致力於無線通信技術自主研發與創新，參與多項無線通信體制的制定，中標多個軍用通信新項目產品，新興領域快速拓展，未來增長空間可期。
事件
公司發佈2024 年一季度報告，實現營業收入爲4.90 億元，同比增長3.68%；歸母淨利潤爲1587.74 萬元，同比下降36.43%；扣非歸母淨利潤826.42 萬元，同比下降47.28%。
公司發佈2023 年年度報告，實現營業收入32.68 億元，同比下降19.11%；歸母淨利潤爲4.40 億元，同比下降43.25%。扣非歸母淨利潤3.90 億元，同比下降47.28%
簡評
1、公司短期業績波動，未來增長動力充足
受行業“十四五”規劃中期調整、科研成果尚未完全轉化等短期需求波動影響，公司經營業績有所下降。2023 年公司實現營業收入32.68 億元，同比下降19.11%；實現歸母淨利潤爲4.40 億元，同比下降43.25%；實現扣非歸母淨利潤3.90 億元，同比下降47.28%。2024Q1，公司實現營業收入4.90 億元，同比增長3.68%；實現歸母淨利潤爲1587.74 萬元，同比下降36.43%；實現扣非歸母淨利潤826.42 萬元，同比下降60.21%。
2、盈利能力短期下滑，降本增效持續發酵
2024Q1 及2023 年，公司毛利率分別爲35.50%/41.85%（同比-7.75pcts/-4.74pcts），淨利率分別爲4.63%/14.15%（同比-1.41pcts/-5.07pcts），盈利能力持續下滑。主要系行業週期性波動及客戶競標項目推遲等因素影響，公司訂單呈現短期下滑趨勢，同時受交付產品結構影響，收入、毛利與淨利均有所下降。2024Q1 及2023 年，公司期間費用總額分別爲1.69 億元/9.77 億元，期間費用率分別爲34.49%/29.90%（同比-12.00%/+9.24%），2024Q1公司內部降本增效明顯，費用端有所優化，主要系財務費用率、研發費用率同比降低，其他費用率情況保持相對穩定。
3、市場拓展成效顯著，軍民業務雙輪驅動
公司是我國無線通信領軍者，主營業務包括軍用通信、民用通信兩大領域。1）軍用領域拓展持續發力，突破市場細分領域：公司以優異成績中標多個軍用通信領域新項目；產品應用範圍向北鬥三號衛星導航等領域拓展，實現平台突破；在航空通信領域，綜合射頻系統實現訂單突破；在地面通信領域，短波、散射產品實現超視距領域突破。2）民用領域用技術引導需求，保持各大鐵路局緊密溝通：公司完成“重載鐵路公專網融合寬帶調度通信關鍵技術研究及應用”項目，研究成果已在中國國家能源集團朔黃鐵路、包神鐵路、陝西煤業化工集團靖神鐵路等重載鐵路實現批量應用，助推民用無線通信領域創新和產業高質量發展。受益於國防信息化建設，有望在地面通信領域，單兵終端、車載終端以及散射產品市場持續訂貨。
4、軍工研發高增廣築壁壘，科創平台技術深厚公司作爲技術驅動及科技創新型企業，歷來重視技術自主研發和自主創新，近年來堅持20%以上高比例的研發投入爲公司的技術領先與研發創新持續賦能。2023 年研發費用爲6.73 億元，同比下降16.83%，研發費用佔營業收入比例爲21.52%，研發人員數量佔公司總人數的比例達到50.62%，本科及以上高學歷研究人員比例提升顯著。截至2023 年底，公司獲得了多項專利技術，形成了大量的自主研發成果。公司及控股子公司共擁有201項發明專利，190 項實用新型專利，117 項外觀設計專利。公司深耕無線通信領域，終端與系統全面拓展，科創平台優勢凸顯。公司是國內最早的軍用無線通信設備的研發、製造企業之一，擁有完整的科研生產資質，是該領域無線通信裝備的主要供應商，參與科研項目競標工作，多個項目入圍。在保障軍用通信產品供應的同時，公司着力於藉助核心技術優勢向民用領域橫向拓展，科創平台優勢發揮顯著。
5、激勵機制改革持續深化，公司潛力有望加速釋放跟投機制綁定骨幹員工，保證企業長期穩定發展。公司發佈實施股票期權激勵計劃，建立健全持續、穩定的長效激勵機制，吸引、保留和激勵優秀管理者及核心技術員工，保證了管理能力和經營效率的持續提升；發佈項目跟投激勵實施方案，投資設立參股子公司貴陽信絡電子有限公司。項目公司由跟投對象通過跟投平台與公司共同投資設立，通過建立“風險共擔、利益共享”的激勵約束機制，實現公司與骨幹深度綁定，提升團隊的經營管理積極性和責任感，增強公司競爭力。
6、盈利預測與投資評級：軍用通信領先企業，項目中標與激勵落地後續可期，維持買入評級公司在軍用無線通信與民用無線通信領域擁有領先地位，且始終致力於軍用無線通信技術自主研發與創新，參與多項無線通信體制的制定。受益於國防信息化建設，傳統裝備領域份額穩中有升，同時通過競標拓展了散射通信、單兵通信、無人通信及大數據應用等領域，系統級承載能力穩步提升，民用領域依靠技術優勢快速推進，未來增長空間廣闊。我們看好公司未來前景，預計公司2024 年至2026 年的歸母淨利潤分別爲5.70、6.88和8.08 億元，同比增長分別爲29.51%、20.88%和17.38%，相應24 年至26 年PE 分別爲31.66、26.19 和22.32倍，維持買入評級。
風險分析
1、 研發成果不及預期：公司始終堅持高研發投入，研發投入佔營收比重常年高於20%，如果研發成果不及預期，將顯著影響未來市場拓展與產品更新換代，從而影響業績釋放。
2、 市場競爭加劇：隨着軍民融合的進一步推進，軍工行業門檻逐漸降低，公司傳統優勢領域可能會被滲透，新興領域競爭會更加激烈，從而影響公司的營收與盈利能力。
3、 激勵效果不及預期：公司開展了一系列激勵措施來提高員工積極性，增強公司活力，如果激勵效果不及預期，可能會影響公司的長遠業績。