2024 年一季度業績基本符合我們預期
金山軟件公佈2024 年一季度業績：收入同比增長8%至21.4 億元；經營利潤同比增長31%至6.02 億元，對應利潤率28%，均基本符合我們預期。截至2024 年一季度末，集團賬上現金及現金等價物、短期投資合計約230 億元；2024 年一季度，集團經營性現金流淨流入3.29 億元。
發展趨勢
遊戲業務：二次元遊戲表現亮眼，旗艦IP 蓄勢待發。一季度遊戲業務收入同比下滑1%至9.12 億元，主要系現有遊戲收入自然下滑所致，部分被2023 年下半年發佈的《劍俠世界：起源》收益貢獻抵消。端遊方面，《劍網3》資料片“霧海尋龍”已於4 月25 日開啓公測；據公司業績公告，《劍網3 無界》預計將於今年6 月全平台上線，我們預計多端互通版本的上線有望進一步提升現有玩家活躍度及促進老玩家回流。手遊方面，《塵白禁區》4月新版本上線後表現積極，我們預計其日活躍用戶數及流水的出色表現有望持續。管理層指引，2024 年遊戲收入有望錄得10%的同比增長。
辦公業務：WPS AI 商業化穩步推進。一季度辦公業務收入同比增長16.5%至12.3 億元，主要得益於個人及機構訂閱業務穩步增長。3 月25 日，公司開啓C 端WPS AI 灰度測試，管理層表示目前用戶類型、使用場景、用戶粘性及活躍度方面均符合此前預期；我們預計，用戶規模將是WPS AI C 端產品商業運營的短期首要目標，公司持續投入用戶體驗優化。此外，公司於4 月9 日發佈WPS 365 新質生產力平台，計劃通過與現有客戶深度綁定，共同探索應用場景落地。我們預計，WPS AI 的增量收入貢獻有望自今年起逐步兌現。
盈利預測與估值
考慮遊戲業務表現超預期，上調24/25 年收入預測2%/3%至99.2/117.0 億元；鑑於高利潤率遊戲收入貢獻提升，上調歸母淨利潤8%/10%至10.1/13.7 億元。維持跑贏行業評級和目標價30 港元（基於2024 年SOTP估值，對應25 倍2024 年非通用準則市盈率）。當前股價交易於23 倍2024年非通用準則市盈率，對應17%的上行空間。
風險
新業務及遊戲發展不及預期；辦公業務國產替代推進節奏不及預期。