1 季度遊戲投放收縮，收入遜預期但利潤好於預期：2024 年1 季度總收入21.4 億元（人民幣，下同），同比增8%，較我們預期低4%。遊戲/WPS 收入分別同比-1%/+17%至9.1 億元/12.3 億元，遊戲收入環比下降11%主要因減少老遊戲的運營活動。WPS 收入增長主要受到訂閱收入增長所推動。調整後運營利潤同比增27%至6.78 億元，較我們預期高8%，主要因遊戲銷售開支收縮。
1 季度業績要點：遊戲業務同比穩定，其中《劍網3》表現穩健，《塵白禁區》熱度及流水環比提升。WPS 1 季度收入增長主要受到個人訂閱和機構訂閱的增長所推動，分別同比增25%/14%，內地機構授權業務從下跌恢復至6%同比增長，廣告因業務收縮同比下降18%。
展望：《劍網3 無界》手遊有望在2024 年6 月上線，將與《劍網3》端遊全平台打通。《塵白禁區》4 月中旬新版本上線後流水提升明顯，加上PC端以及海外收入，預計此後30 天流水達到1-2 億元，我們估算2 季度《塵白禁區》對遊戲收入貢獻~15%。預計2024 年遊戲收入增長12%（ 此前爲9%），《解限機》於3 月獲得版號，目前於內地及海外進行測試及優化階段。
WPS AI 辦公平台開啓商業化。WPS 於2024 年4 月發佈面向企業和組織的新質生產力辦公平台WPS 365，包括WPS Office、WPS AI 企業版及WPS 寫作，打通文檔、AI 和協作三大能力，使用戶在同一個界面調用各類主流大模型，無縫切換各個組件，實現高效辦公。目前包含AI 功能的訂閱服務價格較傳統會員訂閱價格高出1 倍左右，AI 商業化有望推動WPS 個人訂閱及機構訂閱收入的客單價及付費率提升。
估值。我們微調收入預測，上調2024 年淨利潤預測4%，基於遊戲收入將恢復雙位數增長，將目標價從26 港元上調至30 港元，包括遊戲2024 年市盈率13 倍（前爲10 倍）/ WPS 25 倍不變（均基於1 倍PEG），《塵白禁區》將對2 季度遊戲收入增長帶動明顯，加上新游上線在即，上調評級至買入。