投資要點
事件：2024Q1 公司實現營業收入爲21.37 億元，yoy+8.45%，qoq-7.50%，歸母淨利潤爲2.85 億元，yoy+47.95%，qoq+38.52%，業績基本符合我們此前預期。
費用優化疊加聯營減虧，利潤端穩步釋放。2024Q1 公司實現歸母淨利潤2.85 億元，yoy+47.95%，qoq+38.52%，同環比增長顯著，我們認爲主要系：1）遊戲推廣開支減少，2024Q1 銷售費用同/環比下降25.59%、30.73%至2.61 億元，銷售費用率爲12.23%（yoy-5.59pct，qoq-4.10pct）；2）聯營企業虧幅持續收窄，2024Q1 公司分佔聯營公司虧損爲1.69 億元，2023Q1 及2023Q4 分別爲2.31、2.86 億元，我們看好公司經營持續提效，聯營企業虧幅有望進一步縮窄，利潤有望持續釋放。
遊戲業務：《塵白禁區》流水回升，新遊儲備充沛，營收指引上修。2024Q1公司網絡遊戲及其他收入爲9.12 億元（yoy-0.78%，qoq-11.02%），營收佔比爲42.66%，環比下滑主要系老遊流水自然回落，部分被《塵白禁區》流水回升所抵消。2024Q1 公司二次元射擊遊戲《塵白禁區》日活與流水顯著回升，且24Q2 流水延續回升趨勢，實現了公司在二次元賽道的突破，同時流水的強勁回升驅動公司上修2024 年遊戲營收同比增速指引至10%左右。此外，公司核心IP 手遊《劍網3 無界》將於2024 年6 月上線，將實現《劍網3》全平台打通，期待用戶新增及老用戶回流表現，科幻機甲遊戲《解限機》也已於2024 年3 月獲得版號，持續關注其測試優化及上線進展，期待新遊相繼上線驅動營收穩步增長。
辦公業務：持續優化用戶體驗，看好AI 提升客單價及付費率。2024Q1公司辦公軟件及服務收入爲12.25 億元（yoy+16.52%，qoq-4.69%），營收佔比爲57.34%。同比增長主要繫個人辦公訂閱業務、機構訂閱業務及機構授權業務增長，部分被廣告業務減少所抵消。AI 方面，公司於2024年4 月發佈面向企業和組織的新質生產力平台WPS365，包括WPSOffice、WPS AI 企業版及WPS 寫作，打通文檔、AI 和協作三大能力，且WPS AI 已開啓付費灰度測試，我們看好WPS365 的推出將推進機構訂閱模式轉型，以及提升C 端用戶黏性及付費轉化，進而驅動機構訂閱及個人訂閱業務增長。
盈利預測與投資評級：考慮到《塵白禁區》的超預期流水錶現，我們略上調盈利預測，預計2024-2026 年EPS 分別爲0.86/0.97/1.19 元（此前爲0.84/0.96/1.19 元），對應當前股價PE 分別爲28/24/20 倍。我們看好公司遊戲業務持續穩健增長，辦公業務及AI 的長期增長空間，維持“買入”評級。
風險提示：新遊不及預期，行業監管，辦公業務進展不及預期風險