24Q1 淨利潤略有降低，L6 車型進入批量交付週期，維持“買入”評級24Q1 公司營收256 億元，同比+36%；24Q1 淨利6 億元，同比-37%，24Q1經調整淨利潤13 億元。公司預計24Q2 交付10.5-11 萬臺，同比+21%~27%；總營收299~314 億元，同比+4~9%。L6 即將進入批量交付週期，組織架構持續迭代，銷量有望回暖。我們預計公司24-26 年銷量預期分別49/79/104萬輛，對應收入分別1419/2169/2752 億元，歸母淨利分別76/130/189 億元。選取特斯拉、吉利汽車、比亞迪股份爲可比公司，調整公司目標價爲134.94 港幣（前值170.14 港幣），給予公司25 年20xPE，可比公司平均2025E 23xPE，折價3xPE 系純電車型推出節奏調整，維持"買入"評級。
Q1 毛利率同比穩健，研發增加、渠道擴張，導致費用端承壓24Q1 公司交付8 萬臺車，同比+53%，連續18 個月蟬聯30 萬元以上新能源汽車銷量冠軍。公司24Q1 毛利率20.6%，同比+0.2pct.，環比-2.8pct.，主要原因系24Q1 定價策略變化導致平均售價降低及23Q4 基於更新的未來保修成本預估衝回部分質保準備金。公司24Q1 經調整淨利潤13 億元，實現連續六個季度盈利。費用端，24Q1 研發費用/銷售、一般及行政費用分別爲30/30 億元，同比+65%/+81%。費用端同比大幅提升主要系僱員薪酬增加、智能技術研發增加及銷售渠道擴張所致。
L6 預計6 月2 萬產能，超充站加速佈局，預計25 年發佈純電新車5 月15 日，理想L6 第1 萬臺量產車正式下線。截至5 月15 日，L6 累計鎖單達3.4 萬，公司產能正在持續爬坡，預計6 月份突破2 萬臺。超充站佈局方面，截至5 月19 日，全國已上線404 座理想超充站和1770 根充電樁。
佈局省份和城市達22/126 個，打通G2 京滬高速、G4 京港澳高速等4 條國家級高速。公司將堅定投入、加快佈局，預計24 年底有超2000 座理想超充站投入使用，提升現有車型補能體驗的同時，爲25 年高壓純電車型上市提供堅實基礎保障。
OTA 5.2 開啓推送，AD Pro 3.0 實現高速NOA 千公里零接管5 月，OTA 5.2 開啓推送，新增19 項功能，優化23 項體驗，智能駕駛AD Pro3.0 和智能駕駛AD Max 3.0 實現升級。基於地平線征程5 芯片首個量產BEV模型架構的智駕方案AD Pro 3.0，可實現高速NOA 千公里級別零接管，新增對錐桶，防撞桶的繞行能力，行駛體驗更流暢。AD Max 3.0 主動安全能力全方位升級，針對路口直行遇橫穿三輪車等8 達高頻高危場景進行優化，提前識別並及時介入，避免或緩解碰撞風險。我們認爲公司加大智能技術研發投入，將持續提升產品力及品牌力，驅動銷量高增。
風險提示：消費需求不及預期，供應鏈短缺，公司產品發佈、訂單不及預期。