1Q 營收符合預期，24 年AI 賦能廣告，商家回饋加速快手1Q 營收符合VA 一致預期（下同），經調整淨利潤超預期37.5%，並宣佈爲期3 年的160 億港元回購計劃。我們預期快手24 年貨幣化率保持穩定：公司今年計劃回饋更多商家，將在618 期間加大補貼力度，拓展生鮮和日用家居品類。從中長期看，廣告加載率有望提升，同時AI 結合廣告新產品（託管和全站推廣），較好改善了商家ROI 和廣告效率。展望24-26 年，毛利率和銷售費用率改善加速，我們上調經調整淨利潤預測至194/253/307億，對比前值184/227/267 億。我們基於SOTP 估值，將目標價從85.06港元上調至85.12 港元，維持買入評級。
電商收入超預期，利潤端持續釋放
快手一季度營收同比增長16.6%至294 億，基本符合VA 一致預期。分業務看，直播、廣告、電商和其他收入同比分別變動-8.0%、27.4%、47.6%，對比VA 預期分別爲-0.3%、1.0%、5.1%。從利潤端看，毛利率同比改善8.4pct 至54.8%，經調整淨利潤達到44 億,對比一致預期32 億，經調整淨利潤率14.9%，對比預期10.9%。公司宣佈爲期3 年的160 億港元回購計劃。
貨架電商高速增長，618 商家回饋新高度
1Q 電商和其他收入+47.6% yoy。快手24 年計劃回饋商家，將在618 期間加大電商和本地生活補貼力度。同時公司完善供應建設，開通西北集運服務以改善時效和運費。針對中小商家，公司給予更多招商激勵，多方面扶持商家躍遷至平台，1Q 月動銷商家數同比增長約70%，同期月活躍買家同比增長22.4%。從GMV 端看，電商同比增長28.2%，其中泛貨架增速超50%，對應占比持續提升至25%。
AI 賦能廣告效率，廣告新產品改善ROI
快手1Q 廣告收入同比增長 27.4%，智能託管和全站推廣上線後，較好改善商家ROI，一季度貢獻內循環廣告消耗30%。一季度AI 投放金額日均達到1 千萬元，助力廣告毛利率提升。內外循環廣告促進 eCPM 和ad load改善。得益於自動投流系統UAX，外循環廣告環比增長30%，其中傳媒資訊、遊戲和教育增長尤爲顯著。在全鏈路優化和激勵政策下，短劇日均付費消耗同比增長超4 倍，IAA 模式小程序遊戲提升廣告消耗。
風險提示：廣告加載率、直播電商和貨架電商的增速低於預期。