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携程集团-S(9961.HK):国内出行韧性强 出境及海外强势高增

国泰君安 ·  05/23  · 研报

维持“增持”评级。考虑低利润率业务恢复的结构性影响,上调公司24/25/26 年经调整归母净利润至142.99/170.75/195.80(+14.16/+16.92/+19.40)亿元人民币,给予24 年23xPE 估值,上调目标市值至3,289 亿人民币,对应目标价528 元港币。

业绩简述:24Q1 营收119.2 亿元/+29.42%,归母净利43.12 亿元/+27.76%,经调整归母净利40.55 亿元/+96.37%;经调整EBITDA39.74亿元/+40.92%,经调整EBITDA margin33.3%/+2.7pct。

受益格局改善,业绩超预期。①24Q1 收入增速略超指引(+29.42%VS预期24-29%),但业绩超预期较为明显(经调整EBITDA 39.74 亿VS预期32-34 亿);②跟团游业务(+129%VS 预期117-122%),主要为出境游需求驱动(国际航班恢复至70%,携程高于行业20-30pct,春节已经恢复至100%)。2)海外Trip 高速增长;3)住宿和交通符合预期。③业绩超预期,主要原因:1)毛利率好于预期(81.1%vs 预期80%),市场此前担低毛利业务增长的结构性影响。2)销售费用率再次超预期(19.4%vs 预期22%),一方面证明国内旅游需求韧性较强,对营销投入依赖低;另一方面也表明海外市场拓展较为顺利,营销预算可控。

出行国民品牌心智优势,出境和海外高歌猛进。①市场此前对高基数下国内游增速和出境游恢复进度较为担忧,本季收入端一方面验证了对高线城市居民而言,旅游消费作为结构性增量,仍然具备较为强劲的韧性。携程的消费者心智和产品供应优势明显;②利润端的超预期主要来自营销投放,除了需求韧性,格局改善是更主要原因。OTA 行业成熟,多轮整合和出清后,格局的持续改善后,龙头利润率和回报率处于持续提升周期。③出境增速快于旅行社,线上化率、自由行、以及高线城市出境旅游结构性增长原因皆有。海外Trip.com 在营销费用克制的情况下,24Q1 收入增速80%,收入占比10%。

风险提示:经济波动影响商旅需求,出境目的地风险,竞争加剧风险。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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