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携程集团-S(9961.HK):国内出行韧性强 出境及海外强势高增

攜程集團-S(9961.HK):國內出行韌性強 出境及海外強勢高增

國泰君安 ·  05/23  · 研報

維持“增持”評級。考慮低利潤率業務恢復的結構性影響,上調公司24/25/26 年經調整歸母淨利潤至142.99/170.75/195.80(+14.16/+16.92/+19.40)億元人民幣,給予24 年23xPE 估值,上調目標市值至3,289 億人民幣,對應目標價528 元港幣。

業績簡述:24Q1 營收119.2 億元/+29.42%,歸母淨利43.12 億元/+27.76%,經調整歸母淨利40.55 億元/+96.37%;經調整EBITDA39.74億元/+40.92%,經調整EBITDA margin33.3%/+2.7pct。

受益格局改善,業績超預期。①24Q1 收入增速略超指引(+29.42%VS預期24-29%),但業績超預期較爲明顯(經調整EBITDA 39.74 億VS預期32-34 億);②跟團遊業務(+129%VS 預期117-122%),主要爲出境遊需求驅動(國際航班恢復至70%,攜程高於行業20-30pct,春節已經恢復至100%)。2)海外Trip 高速增長;3)住宿和交通符合預期。③業績超預期,主要原因:1)毛利率好於預期(81.1%vs 預期80%),市場此前擔低毛利業務增長的結構性影響。2)銷售費用率再次超預期(19.4%vs 預期22%),一方面證明國內旅遊需求韌性較強,對營銷投入依賴低;另一方面也表明海外市場拓展較爲順利,營銷預算可控。

出行國民品牌心智優勢,出境和海外高歌猛進。①市場此前對高基數下國內遊增速和出境遊恢復進度較爲擔憂,本季收入端一方面驗證了對高線城市居民而言,旅遊消費作爲結構性增量,仍然具備較爲強勁的韌性。攜程的消費者心智和產品供應優勢明顯;②利潤端的超預期主要來自營銷投放,除了需求韌性,格局改善是更主要原因。OTA 行業成熟,多輪整合和出清後,格局的持續改善後,龍頭利潤率和回報率處於持續提升週期。③出境增速快於旅行社,線上化率、自由行、以及高線城市出境旅遊結構性增長原因皆有。海外Trip.com 在營銷費用剋制的情況下,24Q1 收入增速80%,收入佔比10%。

風險提示:經濟波動影響商旅需求,出境目的地風險,競爭加劇風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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