投資建議：中國運動行業進入總量平穩、結構分化新階段，公司作爲稀缺的多品牌運動龍頭，契合新發展趨勢。我們維持2024-2026 年公司歸母淨利分別爲132.6/140.7/160.8 億元人民幣，當前股價對應PE分別爲17/16/14 倍，維持“增持”評級。
Amer Q1 收入利潤均超預期。Q1 Amer 收入11.8 億美元，同比增長13%，高於此前6-8%指引，主要受益於始祖鳥在所有地區及渠道全面強勁的銷售表現，以及薩洛蒙DTC 渠道及鞋服產品的優異表現。毛利率爲54.3%，同比提升1.1pct，高於此前53.5%指引，主要得益於高毛利率的技術服裝部門收入佔比超預期。經調整攤薄EPS 爲0.08 美元，同比增長14%，高於此前-0.01~0.02 的指引。
始祖鳥/薩洛蒙表現優異，全年收入指引維持/利潤指引小幅上調。1）技術服裝部門：Q1 收入5.1 億美元，同比增長44%，高於此前30%+指引。分渠道來看，DTC 收入同比增長46%，批發收入同比增長40%。
2）戶外服裝部門: Q1 收入4 億美元，同比增長6%，高於此前持平的指引，主要由於亞洲（包括大中華）Salmon DTC 渠道與鞋服產品的強勁銷售。3）球類部門: Q1 收入2.73 億美元，同比下降14%，符合指引。分地區來看，中國收入略有增長，其他區域下滑。針對2024 全年，Amer 維持收入中雙增長指引，EPS 指引爲0.3-0.4 美元高段(此前爲0.3-0.4 美元)。
看好2024 年Amer 增厚安踏集團業績。考慮到Amer 的EPS 指引上調幅度有限，我們維持2024 年Amer 對於安踏體育貢獻5 億人民幣左右投資收益的預期。同時看好主品牌在奧運年加持下產品、渠道及品牌力實現全面升級；FILA 運動時尚產品基礎深厚，專業場景突破值得期待；其他品牌增長潛力有望持續釋放。
風險提示：行業競爭加劇，門店擴張不及預期