根据SMM 光伏视界，截至5 月21 日，N 型颗粒硅报价39 元/千克，N 型棒状硅报价42.5 元/千克，颗粒硅对棒状硅价差缩小至3.5 元/千克。

颗粒硅产能大幅提升。2023 年，公司多晶硅名义产能达42 万吨，有效产能达34 万吨，较22 年初提升20 万吨。公司单晶拉晶年产能12GW，硅片年产能58.5GW。公司多晶硅出货22.61 万吨（含内部销售1.85 万吨），销售51.89MW 硅片（含代工硅片销售23.22MW），较2022 年同期的9.39 万吨多晶硅及46.31MW 硅片增加141%及增加12%。

24Q1 颗粒硅满产满销。2024 年Q1，公司颗粒硅产量为约6.55 万吨，出货量为约6.52 万吨（其中，含内部销售为约0.33 万吨），对外平均销售均价（含税）为约人民币55 元/公斤。于2024 年3 月期间，本集团颗粒硅的浊度水平基本全部降至120NTU以内，更为关键的是，颗粒硅浊度水平低于100NTU的产品比例高达75%，未来将进一步降低。

24Q1 业绩承压，低成本有望帮助公司穿越周期。公司发布了2024 年一季度业绩，报告期内公司未经审核拥有人应占利润约为人民币0.33 亿元，未经审核收入约为人民币54.70 亿元。公司Q1 业绩承压主要系受到硅料、硅片价格下降影响，其次是公司硅料产能爬坡及研发费用影响。公司鑫元基地23Q4 颗粒硅平均生产成本已低至人民币35.9 元/公斤，展望后续，随着鑫环基地的投产爬坡，预计公司成本将继续下降，低成本有望帮助公司穿越周期。

投资建议：我们预计公司24-26 年归母净利润25.55/33.44/41.75 亿元人民币，同比+1.8%/+30.8%/+24.9%，对应EPS 分别为0.09/0.12/0.16 元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机需求不及预期，硅料价格超预期下行