根據SMM 光伏視界，截至5 月21 日，N 型顆粒硅報價39 元/千克，N 型棒狀硅報價42.5 元/千克，顆粒硅對棒狀硅價差縮小至3.5 元/千克。
顆粒硅產能大幅提升。2023 年，公司多晶硅名義產能達42 萬噸，有效產能達34 萬噸，較22 年初提升20 萬噸。公司單晶拉晶年產能12GW，硅片年產能58.5GW。公司多晶硅出貨22.61 萬噸（含內部銷售1.85 萬噸），銷售51.89MW 硅片（含代工硅片銷售23.22MW），較2022 年同期的9.39 萬噸多晶硅及46.31MW 硅片增加141%及增加12%。
24Q1 顆粒硅滿產滿銷。2024 年Q1，公司顆粒硅產量爲約6.55 萬噸，出貨量爲約6.52 萬噸（其中，含內部銷售爲約0.33 萬噸），對外平均銷售均價（含稅）爲約人民幣55 元/公斤。於2024 年3 月期間，本集團顆粒硅的濁度水平基本全部降至120NTU以內，更爲關鍵的是，顆粒硅濁度水平低於100NTU的產品比例高達75%，未來將進一步降低。
24Q1 業績承壓，低成本有望幫助公司穿越週期。公司發佈了2024 年一季度業績，報告期內公司未經審核擁有人應占利潤約爲人民幣0.33 億元，未經審核收入約爲人民幣54.70 億元。公司Q1 業績承壓主要系受到硅料、硅片價格下降影響，其次是公司硅料產能爬坡及研發費用影響。公司鑫元基地23Q4 顆粒硅平均生產成本已低至人民幣35.9 元/公斤，展望後續，隨着鑫環基地的投產爬坡，預計公司成本將繼續下降，低成本有望幫助公司穿越週期。
投資建議：我們預計公司24-26 年歸母淨利潤25.55/33.44/41.75 億元人民幣，同比+1.8%/+30.8%/+24.9%，對應EPS 分別爲0.09/0.12/0.16 元，維持“買入”評級。
風險提示：光伏裝機需求不及預期，硅料價格超預期下行