1Q24 業績大幅超出我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入23.8 億元，同比+15.2%；毛利3.8 億元，同比+77.6%；毛利率16.1%，同比+5.7ppt。經調整稅前利潤2.8 億元，同比+134%；歸母淨利潤1.9 億元，同比+326%；經調整淨利潤2.1 億元，同比+174%。業績大幅超我們預期，主由降本降費力度及貨量增速亮眼。
貨量驅動收入良性增長。1Q 貨量288 萬噸，同增22%；票數同增25%，貨量增長亮眼，主由加盟商入網（合作及代理商同環比均有增長）、小票產品增長（70kg 以下貨量同增25%）。單價同降5%、環比提升，主由定價機制調整，單價降幅小於成本降幅，說明公司掌握定價主動性。
降本降費幅度超出我們預期。單噸運輸/分撥成本分別同比降8%、27%；即便環比2H23 旺季，1Q 單噸成本仍能持平略降，降本效果亮眼，主要由於公司前期網絡分撥結構優化、車效人效提升等系列降本措施持續釋放效益，疊加貨量迅速增長，車隊及分撥資產利用率提升。1Q 管理費用率同比下降1.8ppt 至5.4%，扁平化管理+靈活激勵帶來人效提升。
發展趨勢
加盟快運行業呈現加速集中的顯著信號，成本優勢正成爲核心競爭力。三大信號預示加盟快運加速集中：①千萬噸貨量成爲盈利分水嶺，且頭尾部公司差距擴大；②資本市場回歸理性，行業近年未大規模融資；③龍頭採取更積極主動的定價和加盟商管理機制。復盤美國零擔發展歷程，整合期內的物流企業，成本及現金流是核心競爭力，建議持續關注公司成本優化進程。
看好中長期降本+規模成長持續兌現。基於1Q 公司盈利超我們預期，疊加後續旺季貨量需求增長、降本“子彈”充足，我們看好公司步入“更低成本-更優定價-更高份額-更強規模效應”的良性成長路徑。中長期看，我們預計伴隨加盟行業格局集中，公司利潤率仍有進一步提升空間。
盈利預測與估值
由於公司成本降幅超出預期、規模增長邏輯有力兌現，我們上調2024/2025年淨利潤10.9%/15.7%至6.93 億元/9.03 億元，對應經調整淨利潤分別爲7.95 億元、10.01 億元。當前股價對應2024/2025 年8.9 倍/6.9 倍市盈率。
維持跑贏行業評級，基於看好公司長期份額增長、利潤率上行，我們上調目標價13.3%至8.50 港元，對應12.9 倍2024 年市盈率和9.9 倍2025 年市盈率，較當前股價有44%的上行空間。
風險
行業價格競爭；貨量增長不及預期；成本管控不及預期。