1Q24 Non-IFRS 淨利潤好於我們預期
快手公佈1Q24 業績：收入同比增長16.6%至294 億元，基本符合Bloomberg 一致預期（290 億元）和我們預期（290 億元）；Non-IFRS 淨利潤43.9 億元，大幅好於Bloomberg 一致預期（32.0 億元）和我們預期（32.1 億元），主要由於毛利提升明顯以及其他收益貢獻。
發展趨勢
社區生態穩中向好，一季度DAU 突破3.9 億人。1Q24 快手應用MAU 6.97億人，同比增長6.6%，DAU 3.94 億人，同比增長5.2%，人均單日使用時長129.5 分鐘，用戶總使用時長同比增長8.6%。公司一季度推全流量混排推薦機制，持續優化用戶增長渠道結構，開展用戶內容興趣多樣性探索、短視頻評論排序策略優化等專項，持續提升用戶體驗及粘性。
核心電商和廣告業務同比增速亮眼。受到季度內電商行業活動節點帶動，1Q24 電商GMV 達到2,881 億元，同比增長28.2%，其中泛貨架電商GMV佔比約25%，短視頻電商GMV 同比增長近100%。包括電商在內的其他收入41.8 億元，同比增長47.6%，其中我們判斷電商收入同比增速約50%。
一季度廣告業務收入167 億元，同比增長27.4%，內循環廣告同比增速仍高於GMV 增速，外循環廣告中傳媒資訊、遊戲、教育等行業投放強勁。一季度直播業務收入85.8 億元，同比下降8.0%主要由於部分產品運營調整，我們認爲該影響從同比角度或於年內延續，但對於集團利潤影響可控。
毛利率同環比繼續提升，利潤進入穩步釋放區間。一季度毛利率54.8%，同環比分別提升8.4ppt/1.7ppt，主要得益於收入結構改善、技術手段優化下服務器帶寬成本提效、收入增長下固定成本佔比下降。費用方面，一季度銷售/研發費率環比保持穩定，管理費用同環比下降明顯主要系僱員福利開支（包括以股份爲基礎的薪酬開支）減少。綜上，一季度集團層面Non-IFRS 淨利率同環比升至14.9%。分部來看，一季度國內部分經營利潤率14.0%，海外部分收入9.91 億元，經營虧損2.68 億元。公司同時公告董事會已採納新回購計劃，自2024 年6 月起36 個月內回購股份不超過160 億港元。展望二季度，我們預計電商及廣告業務收入仍有望保持20%以上的強勁同比增長。
盈利預測與估值
考慮到經營槓桿持續釋放，我們上調2024 年Non-IFRS 淨利潤8%至185 億元，基本維持2025 年盈利預測，當前股價對應13/11 倍2024/2025 年Non-IFRS P/E。維持跑贏行業評級，上調目標價7%至75 港元，對應16/15 倍2024/2025 年Non-IFRS P/E，目標價較當前股價有29%上行空間。
風險
行業競爭加劇，商業化增長不及預期，用戶流失風險，新業務投入高於預期，內容及監管風險。