2024 財年業績符合市場預期
公司公佈2024 財年（截至3 月31 日）業績：收入725.7 億元，同降13.3%；歸母淨虧損16.1 億元（上年淨利潤0.8 億元），符合業績預告及市場預期。若剔除減值損失，實現經營利潤3.4 億元，經營利潤率0.5%。
發展趨勢
1、同店有所承壓，線上B2C 及會員店業務表現較優。分業態看，1）商品銷售收入694.3 億元，同降13.8%，主因關閉尾部門店、收縮保供業務，以及囤貨需求消退使平均客單下滑。公司核心業務同店下滑6.6%，其中分渠道看，線下業務、線上B2C 業務均受客單下滑的拖累，但線上B2C 的客流增長幅度好於線下，最終線上B2C 業務實現低位數增長，線下營收同比高單位數下滑。2）租金收入31.2 億元，同比基本持平，空鋪率維持於3-4%。3）新收入來源會員費實現營收0.16 億元，財年內累計付費會員人數接近14 萬人，會員總數已接近24 萬人。展店方面，FY24 大賣場門店數淨減少14 家至472 家，中超淨增加20 家達32 家，新增3 家M 會員店。
2、毛利率穩中有增，同店下滑及計提減值拖累利潤表現。FY24 毛利率同增0.1ppt 至24.7%。公司積極推動降本控費措施，人事等開支降低，但受到同店下滑的拖累，費用端仍有所承壓，銷售、管理費用率分別同增2.9ppt/0.3ppt 至25.1%/3.1%。此外，由於閉店及商譽減值帶來的應計減值損失合計13.5 億元。綜合影響下，歸母淨利率同降2.8ppt 至-1.4%。
3、策略轉型初見成效，關注盈利能力修復及新業態拓展。1）經營策略調整：本次業績會，新任CEO 介紹公司策略更新，目前團隊強調回歸零售本質，以扭虧爲第一目標。具體而言，公司計劃增加中低價格帶產品，重塑價格核心競爭力，同時管理層計劃增強對一線門店經營的審視，以顧客視角提升精細化管理水平，進而通過來客數回升提振同店表現，優化經營槓桿及利潤率。據公司業績會介紹，新財年以來（4 月至今）同店同比增速轉正，其中5 月增速約6%，4 月淨利表現超公司預期；2）新業態拓展：M 會員店持續拓展及打磨盈利模型，揚州首店續卡率、現金流有較好表現，FY25 計劃新開4 家門店；中超業態部分成熟門店已實現盈利，4 月中超業態實現正向現金流。持續關注公司同店修復、盈利能力改善及新業態拓展成效。
盈利預測與估值
我們維持2025 財年淨利潤預測不變，引入2026 財年淨利潤預測3.8 億元，當前股價對應2025/26 財年0.2/0.2 倍P/S。維持跑贏行業評級及目標價2.3 港元，對應2025/26 財年0.3/0.2 倍P/S，有42%上行空間。
風險
行業競爭加劇；線上業務增長不及預期；會員店等新業務拓展不及預期。