小米集團是一家以智能手機、智能硬件和IoT 平台爲核心的消費電子及智能製造公司，跨界入局汽車領域，打造“人車家全生態”戰略閉環。公司智能手機出貨量穩居全球前三，高端化&國際化戰略發展提速；AIoT 業務依靠豐富的產品生態鏈構建全球最大的消費級 IoT 平台，看好下游景氣復甦及公司海內外業務擴張帶來的提升；互聯網業務用戶規模與高端存量持續增長，變現能力向好。公司2024 年正式發佈首款智能電動車小米SU7，市場熱度及訂單表現超預期，有望打開長線增長天花板。首次覆蓋，給予“增持”評級。
小米集團：高端化、全球化戰略穩步推進，人車家全生態迎來跨越發展。小米集團是一家以智能手機、智能硬件和IoT 平台爲核心的消費電子及智能製造公司，同時持續拓展技術邊界，現已延伸至汽車領域，“人車家全生態”正式迎來閉環。公司貫徹“規模與利潤並重”經營策略，2023 年總營收同比-3.2%至2709.7 億，調整後淨利同比+126.3%至192.7 億；全年智能手機/IoT 產品/互聯網服務分別佔總營收58.11%/29.56%/11.11%，三大主營業務毛利率均創歷史新高。2024 年汽車業務迎來突破性進展，首款智能電動車小米SU7 上市表現超預期，長線空間可期。
手機+IoT+互聯網業務：看好智能手機份額提升及高端化，生態優勢帶動IoT 及互聯網成長。手機：24Q1 全球智能手機出貨量同比+7.8%，我們預計全年復甦趨勢將持續，同時生成式AI 的發展有望帶動高端化創新需求及換機潛力。公司智能手機市場份額持續提升，24Q1 出貨量同比+33.8%至40.8萬臺，份額同比+2.7%至14.1%；小米+紅米雙品牌策略並行，海內外高端化持續推進，2023 年小米14 系列銷售火爆，全年小米國內市場ASP 同比提升超19%，在國內4k-6k 價位手機市場份額達16.9%，同比+9.2pct。我們看好公司未來手機業務份額及產品結構不斷提升帶來的增長潛力。IoT：
小米於2013 年開始投資部署IoT 平台戰略，AIoT 產品矩陣和智能生態覆蓋領域不斷拓展，公司已連接設備數量、用戶數穩步提升，2023 年智能大家電、平板等重點品類表現突出，抵消了智能電視需求不景氣的影響，收入同比持平，同時產品結構優化帶動毛利率提升。我們看好未來下游景氣復甦及公司海內外業務擴張帶來的增長空間。互聯網：用戶規模持續增長，2023年全球及中國大陸月活用戶數創歷史新高，同時硬件終端高端化、全球化推進帶來互聯網用戶結構改善，預計互聯網業務變現能力將提升。
汽車業務：小米SU7 首戰告捷，訂單及產能交付超預期，中長期有望躋身新勢力第一梯隊。2024 年3 月28 日小米SU7 正式發佈，公司造車業務歷時三年終迎落地，產品在內外設計、性能、續航、智能化等方面具備特色，SU7 成爲市場爆品，訂單、口碑及後續產能交付均取得良好表現，截止4 月30 號鎖單8.8 萬臺，4 月首月交付7058 臺，截止5 月15 日交付達10000臺。我們預計小米汽車24 年將實現至少10 萬臺交付量目標，未來兩三年還將陸續發佈多款車型補齊產品矩陣。中長期來看，我們認爲小米有望憑藉自身在生態壁壘、品牌基礎、供應鏈、營銷網絡等多領域核心優勢，躋身新勢力銷量第一梯隊，並努力向15-20 年躋身全球前五車廠的目標進軍。
投資建議：公司作爲全球頭部的手機品牌商，2023 年以來積極推進高端化戰略及國際化擴展，我們看好公司未來手機份額擴張及產品結構優化，同時公 司擁有全球最大的AIoT 智能硬件平台以及龐大的高忠誠度用戶規模，AIoT及互聯網業務有望持續穩健增長，2024 年首款智能電動車熱度及訂單表現超預期，伴隨後續車型矩陣持續完善及生態鏈的協同效應，我們認爲公司有望躋身國內新勢力第一梯隊，並努力向15-20 年躋身全球前五車廠的目標進軍。我們預測公司24/25/26 年總營收爲3307/3802/4432 億元，調整後淨利潤爲165/202/262 億元，當前市值對應PE 爲26.7/21.7/16.8 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級，看好公司中長期市值上升空間。
風險提示：宏觀經濟不及預期風險，原材料漲價風險，高端化不及預期風險，海外業務不及預期風險，智能電動汽車進展不及預期風險