核心觀點：受益於直營店改造帶來的產品力提升，以及公司收益管理能力增強，華住一季度業績略超預期。我們認爲，華住在管理和產品迭代上始終領先競爭對手，這使其渠道拓展亦表現出領先對手的強勁表現。公司市場份額有望持續提升，當前估值尚未充分反映公司內在價值。
上調盈利預測，維持“增持”評級。2024 年一季度，在行業普遍面臨高基數下增長壓力的背景下，華住Q1核心經營指標穩健增長。考慮公司產品競爭力及收益管理能力的提升，我們預計年公司有較大概率達到甚至超過業績目標上沿，因此略上調華住集團-S 2024-2025 年歸母淨利潤預測爲42.3/50.5 億元，（此前24-25 年預測爲40.3/47.9 億元），維持“增持”評級。
24 年Q1 業績略超我們預期。1）2024 年Q1 公司營收爲52.8 億元，同比增長17.8%，歸母淨利潤 6.6 億元，同比2023 年Q1 下降33.4%（23Q1 歸母淨利潤9.9億，含5.1 億元出售雅高股權所得），一季度業績略超我們此前預期（我們預期6.3億元）。2）一季度，境內酒店分部Legacy-Huazhu 營收42.3 億元，同比增長17.6%，歸母淨利潤約 8.3 億元，同比下降30.6%（亦受出售雅高股權所得影響）。
境外酒店分部Legacy-DH 營收10.3 億元，同比增長16.6%，歸母淨利潤-1.7 億元，同比虧損微增。
高基數下逆勢增長，經營韌性凸顯。2024Q1，境內酒店市場受高基數及商旅市場弱恢復的影響，需求整體表現較爲平淡。但得益於直營店改造帶來的產品力提升，以及公司收益管理能力增強，華住核心經營指標在Q1依然保持了穩健的增長水平。Q1 境內整體RevPAR 同比提升3.1%。其中，ADR 同比提升1.0%，OCC 同比提升1.6%。分業務來看，直營店RevPAR 同比提升8.8%，其中ADR 同比提升2.5%，OCC提升4.7%；加盟店RevPAR同比提升3.0%，其中ADR同比提升1.3%，OCC 提升4.7%。
門店拓展穩步推進，龍頭優勢進一步擴大。2024Q1 公司境內新開店 569 家，關店148 家，淨開店421 家。從簽約情況來看，23 年Q1 新簽約647 家門店，待開業酒店數量達到3138 家。從競爭對手來看，錦江酒店及首旅酒店一季度分別新開店222 家/205 家，新簽約門店121/110 家。得益於優秀的產品和出色的管理能力，華住集團與其他競爭對手的差距正在進一步擴大。
風險提示事件：RevPAR恢復節奏不及預期；門店擴張速度不及預期；服務質量與品牌風險；酒店集團競爭加劇風險。