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Lam Research:泡沫将破还是厚积薄发?

Lam Research:泡沫將破還是厚積薄發?

美股研究社 ·  05/22 17:39

需求將回升並加速?

作者 | Gytis Zizys編譯 | 華爾街大事件

縱觀2023年全年的收入,可以看到Lam Research(NASDAQ:LRCX)每個季度都急劇下降,最近一個季度下降幅度有所放緩。衆所周知,去年半導體行業經歷了一段艱難的時期,這在支出減少中表現得很明顯,對Lam Research產生了重大影響。然而,支出削減似乎即將結束,正如許多其他半導體公司所說,在2024年下半年和整個2025年,需求將回升並加速。

Lam Research的毛利率比一年前略有上升,而息稅前利潤率則大幅下降,淨利潤率正在回升,但仍低於一年前。在該行業如此低迷的時期,管理層在保持相似的利潤率方面做得值得稱讚。

由於自2023年底以來利潤不斷改善,Lam Research的ROA和ROE呈現出類似的模式。即使在底部,這些回報也非常可觀,這告訴我管理層善於利用公司的資產和股東資本,從而創造價值。

在競爭方面,Lam Research的總資本回報率(ROTC)與Applied Materials不相上下。Applied Materials似乎在定價方面更具優勢,因爲它的總資本回報率略高。不過,Lam Researc的19.22%遠高於我的最低10%。

就公司的財務狀況而言,截至4月29日提交的24年第三季度,該公司擁有約57億美元的現金及等價物,而長期債務爲45億。該公司獲得的利息收入高於其支付的利息支出,因此可以肯定地說,該公司不存在破產風險,並且如果願意的話,可以更多地利用槓桿來進一步發展。總體而言,考慮到負面情緒和需求低迷,該公司在2023年全年的表現似乎還不錯,第二季度該公司的收入下降了近30%,第一季度下降了31%,同時盈利能力和其他指標相對穩定。上季度收入僅下降2%左右,比前幾個季度好得多。這意味着隨着庫存水平正常化,需求正在回升。這似乎與半導體行業的許多其他公司相呼應,他們預計產品需求將在2024年下半年回升,並在2025年加速。該行業似乎在上季度觸底,預計未來將健康增長,尤其是在DRAM和NAND,由於人工智能產品的不斷炒作,這將推動WFE的增長。SSD將繼續從HDD手中奪取市場份額,如果該公司能夠抓住大部分向SSD的轉變,除了總體復甦之外,LRCX應該會看到可觀的收入增長。2023年DRAM和NAND市場受到需求不足的嚴重影響,然而Gartner的研究人員似乎預計這些市場將在2024年強勁反彈,其中NAND市場將飆升50%左右,而DRAM則將出現令人印象深刻的增長。88%的反彈,加上對人工智能的需求,我們預計2024年剩餘時間及以後將出現可觀的增長。近期,Lam Researc還宣佈進行10比1的股票分割和100億美元的股票回購,這將“以股息和股票回購的形式向股東返還75%至100%的自由現金流。”消息得到了積極回應,截至撰寫本文時,該股已上漲約2.5%。就股票分割而言,這應該會吸引更多投資者加入這家表現良好且有望進一步增長的公司。股票分割將創造更多的流動性,因爲股票價格將比現在便宜10倍,這將於今年10月生效。,這也表明該公司對其運營和未來增長潛力充滿信心,這反過來將增強投資者的信心。除了這些因素之外,股票分割並沒有創造任何價值,但隨着股價從960美元變得更具心理吸引力,承受能力的提高應該會吸引更多投資者。即使在經濟低迷時期,Lam Researc的財務指標也非常令人印象深刻。就收入而言,在過去10年中,該公司的複合年增長率爲39.5%,這是非常令人印象深刻的,但是,最近五年和三年的複合年增長率已顯着下降,因此我不能指定如此高的複合年增長率因此,在過去十年中,我預計未來十年的複合年增長率約爲14%。此外,我還模擬了一個更樂觀的情況和一個更保守的情況。

就利潤率而言,該公司在2024財年預計會受到相當大的打擊,這是可以理解的,但隨着時間的推移,隨着該行業恢復增長,公司的效率和盈利能力也會恢復,因此,到2033財年,公司的利潤率將出現不錯的改善。以下是這些估計,最終僅略高於2023財年的指標。

對於DCF分析,我選擇了該公司10.4%的WACC和2.5%的最終增長率,因爲我希望該公司至少能夠匹配美國的長期通脹目標。

即使在經濟低迷時期,該公司的財務狀況也很好。因此,將最終內在價值的折扣率從之前的25%下調至15%。話雖如此,該公司的內在價值約爲每股775美元,這意味着Lam Researc目前處於溢價交易狀態。

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譯文內容由第三人軟體翻譯。


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