鲜货产品为核心产品，华东为营收堡垒，立体经销结构助力全国化战略。深耕佐餐滷34年 ，佐餐滷行業龍頭。紫燕食品作爲佐餐滷行業龍頭品牌，股權結構穩定，管理層經驗豐富，2022 年成功在上交所主板上市。
公司產品多元、基本盤穩固，市場集中於華東地區，全國化戰略穩步推進。
行業分析：佐餐滷賽道空間大且穩步擴容，目前競爭分散，龍頭集中度有望進一步提升。2018-2022 滷製品行業規模由2330 億增長至3691 億元，CAGR 達12.19%，預計2023 年規模突破4000 億。佐餐滷2022 年佔滷製品比例爲64%。對比休閒滷，佐餐滷個體門店多，標準化程度更低，規模化與連鎖化企業較少，競爭更爲分散。
鮮貨產品爲核心產品，華東爲營收堡壘，立體經銷結構助力全國化戰略。
2023 年，公司鮮貨產品佔主營業務收入85.70%，營收達30.04 億元，同比-1.71%，四年CAGR+7.51%。“大單品”夫妻肺片實現10.99 億元，同比+0.46%，佔主營收入比重爲31.36%，四年CAGR+9.48%；整禽類如百味雞、紫燕雞等實現8.8 億元，佔主營收入比重爲25.09%，四年CAGR+5.04%。
分銷售區域看，華東是公司主要銷售地區，2023 年佔營業收入比重達68.93%，營收爲24.47 億元，同比-5.43%，四年CAGR+7.63%；華中/西南/ 華北同比增長+0.93%/+9.46%/+8.04% ， 佔營業收入比重達到11.04%/8.93%/4.40%。分渠道看，紫燕採用“公司-經銷商-終端專賣店-消費者”兩級銷售網絡結構，經銷模式爲主要銷售模式，2023 年營收30.51 億元，同比-2.68%，佔主營業務收入比重高達87.05%，四年CAGR+7.09%。經銷模式帶動了全國門店數量快速擴張，2023 年總門店數量爲6205 家，同比+8.96%。
未來投資看點：1.佐餐滷尚處於成長期，公司具有強開店邏輯。紫燕全國化開店擴張持續推進，遠期門店數量可破1.5 萬家，持續貢獻增量營收；2.成本下行，毛利率有望提升。公司主要原料整雞肉及雞副、牛肉及牛副價格整體呈現下行趨勢，今年毛利率有提升空間。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年EPS 爲0.97/1.09/1.22 元，當前股價對應PE 爲21X/18X/16X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動、食品安全、行業競爭加劇
