事件：中信金融資管增持公司股份至5%。香港聯交所最新資料顯示，5 月17 日，中國中信金融資產管理股份有限公司增持中國電力1265 萬股，平均每股作價爲3.5243 港元，總金額約爲4458.24 萬港元。增持後最新持股數目約爲6.19 億股，最新持股比例爲5%。
央企資管公司持續增持公司股份至5%，體現了市場資本對公司價值的認可。我們認爲公司在當前股價下兼具高成長與高股息屬性，在港股市場整體回暖背景下，具備較高配置價值，中信金融資管增持公司股份至5%，體現對公司長期價值的認可。公司爲國電投集團旗艦平台，提出打造全球一流的清潔能源供應商。國電投集團在公司上市之初即明確公司定位，書面承諾公司擁有集團上海以外地區資產有限收購和開發權，2022 年至今集團已對公司進行4 輪資產運作支持，包括注入優質資產以及老舊煤電機組剝離，圍繞公司打造旗艦平台意圖明顯，奠定公司高成長基礎。與此同時，公司保持了極佳的分紅記錄。按照我們的盈利預測，假設公司2024年維持50%的分紅比例，股息率可達5.5%。
資產質量持續優化，煤電老舊機組剝離效果顯著，新能源規模及利潤體量快速擴張。公司2021年確立清潔化轉型目標後，對旗下煤電資產進行了多次優化，尤其是2022 年底公告向中煤集團轉讓新源融合（控股煤電裝機476 萬千瓦）60%股權，剝離出公司最主要的煤電虧損源，同時實現與中煤集團的煤電聯營。2023 年公司煤電板塊實現盈利13.15 億元，超過市場預期。
與此同時，清潔化轉型闊步向前，截止2023 年底，公司擁有在運光伏裝機1514.9 萬千瓦，風電裝機1201.6 萬千瓦。裝機規模增速與利潤增速基本匹配，反映出新增項目較強的盈利能力。公司規劃2024 年新增風電裝機約450 萬千瓦，光伏裝機約250 萬千瓦，新增裝機以風電爲主，有利於保障項目收益率。
2023 年來水歷史性偏枯導致業績不及預期，2024 年1-4 月公司各項運營指標全面好轉。公司水電所在流域2023 年呈現歷史性偏枯，全年水電售電量同比減少35.49%，導致公司水電板塊出現罕見虧損，全年虧損8.26 億元（含少數股東損益，下同）。而從歷史情況來看，公司水電板塊年均盈利在8-10 億元左右。根據公司2024 年1-4 月經營數據公告，1-4 月水電售電量同比增長79.64%，風電售電量同比增長52.1%，光伏售電量同比增長88.03%，煤電售電量同比增長8.80%，在來水改善、新能源裝機增長以及煤電電量與點火價差雙重走擴下，預計公司2024 年業績有望大幅改善。
盈利預測與估值：我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測分別爲48.01 和69.30、80.29億元人民幣，當前股價對應PE 分別爲8、6、5 倍。我們分析細數歷次收購，集團支持力度逐步加大，確立中國電力旗艦平台地位。當前港股對綠電基本面利空反映較爲充分，公司煤電、水電、新能源資產優質，各個業務板塊盈利能力均有望持續改善，維持“買入”評級。
風險提示：來水波動，電價不及預期，火電煤價上漲。