2021年以來，龍蟠科技(603906.SH)靠佈局磷酸鐵鋰正極材料實現了業績的跨越式增長。但“一夜暴富”後，龍蟠科技2023年利潤結束了三位數增長，巨虧12億元，不僅出現上市後首度虧損，也將過去兩年賺到手的利潤一舉虧完，今年一季度繼續深陷虧損。
隨着主要原材料碳酸鋰價格下跌，磷酸鐵鋰正極材料價格也隨之大幅下滑，加之高度依賴寧德時代(300750.SZ)缺乏議價能力，龍蟠科技核心產品毛利率出現虧損。同時，2023年來自寧德時代的營收大幅縮水，也考驗着龍蟠科技的業績穩定性。
證券之星注意到，切入鋰電池領域後，接連擴產推高了龍蟠科技的資產負債率。在債務承壓之際，龍蟠科技遞表港交所尋求新的融資渠道以緩解債務壓力，同時繼續尋求資金支持擴產計劃。
上市首虧，存貨跌價激增
龍蟠科技於2017年4月登陸A股市場，最初主營業務爲車用環保精細化學品的研發、生產和銷售，產品涵蓋潤滑油和發動機冷卻液、柴油發動機尾氣處理液、車用養護品等產品系列。2021年6月，龍蟠科技以8.45億元收購天津貝特瑞納米和江蘇貝特瑞納米100%股權，開始涉足鋰電池正極材料業務。
有了鋰電業務的加持，龍蟠科技的業績加速爆發。2021及2022年，龍蟠科技分別實現營收40.54億元、140.72億元，增幅分別爲111.72%、247.15%；對應歸母淨利潤3.51億元、7.53億元，增速分別爲72.98%、114.61%。
但歷經兩年高增長後，2023年龍蟠科技業績遭遇“滑鐵盧”。根據2023年年報，龍蟠科技實現營業總收入87.29億元，同比下滑37.96%；對應歸母淨利潤虧損12.33億元，同比下滑263.8%。這也是龍蟠科技自上市以來首次出現虧損，且將跨界後所賺利潤一舉虧光。
龍蟠科技表示，2023年新能源汽車補貼政策退坡，原材料價格大幅波動，行業面臨下游需求增速放緩和產業鏈去庫存壓力，公司主要原材料碳酸鋰價格大幅下跌，產生大額存貨跌價損失，導致淨利潤出現虧損。
根據弗若斯特沙利文的資料，2021-2023年，碳酸鋰平均價格分別約爲每噸11.98萬元、48.24萬元及27.23萬元，2023年價格較前一年出現“腰斬”。據悉，2021年至2022年的價格上漲主要是由於鋰電池產品需求增加導致碳酸鋰供應短缺，而2023年價格主要系因供需動態平衡而有所下降。
龍蟠科技董事長、總經理石俊峯在2023年業績說明會上表示，現在看來，碳酸鋰的價格已經處於低位，未來再發生大幅波動的幾率較小，公司在磷酸鐵鋰板塊的利潤也有望逐漸回歸正常區間。
證券之星注意到，在磷酸鐵鋰正極材料推高業績的同時，龍蟠科技進行了大量的囤貨。其中2021及2022年的存貨規模分別達到11.01億元，30.07億元，較2020年的3.21億元顯著增長。從結構來看，原材料爲主要存貨內容。
然而，隨着碳酸鋰價格持續下跌，高位囤積的原材料也成爲了“燙手的山芋”。2023年，龍蟠科技存貨規模下降46.46%至16.1億元，但計提的存貨跌價準備卻遠超往年，達到5.55億元，進一步加劇了虧損。
今年一季度，龍蟠科技依舊深陷虧損境地，報告期內實現營收14.74億元，同比下滑29.24%；對應歸母淨利潤虧損7804.5萬元，同比增長64.96%，主要系磷酸鐵鋰正極材料業務利潤減虧所致。
收入受寧德時代左右，鋰電產品虧本賣
從產品端來看，龍蟠科技的潤滑油、冷卻液、車用養護品均實現了正向增長，對應的營收分別爲7.07億元、4.85億元、7023.99萬元，增速分別爲13.32%、26.67%、20.42%。
但有兩項業務收入同比下滑，其中柴油發動機尾氣處理液收入同比下降9.16%至6.26億元；磷酸鐵鋰正極材料產品實現營收67.54億元，同比下降44.83%。可以說收入佔比達78%的磷酸鐵鋰正極材料極大地拉低了整體收入水平。
證券之星注意到，磷酸鐵鋰正極材料也是唯一虧本售賣的產品，其毛利率從2022年的16.49%減少24.31個百分點至-7.82%。受此影響，龍蟠科技淨利率也陷入虧損，下滑337.02%至-17.35%。
今年一季度，磷酸鐵鋰正極材料仍不復往年，該產品實現收入8.69億元，平均銷售價格較2023年同期下降75.35%。因此，一季度淨利率水平仍在負值徘徊，爲-6.61%。
當磷酸鐵鋰正極材料成爲主業後，龍蟠科技的客戶開始拓展至主流電池生產製造商，如寧德時代、瑞浦蘭鈞(00666.HK)、欣旺達(300207.SZ)及億緯鋰能(300014.SZ)等。
與此同時，龍蟠科技也患上了大客戶依賴症。2021-2023年，龍蟠科技來自前五大客戶的收入佔比分別爲42.9%、80%及64.5%。
其中，寧德時代貢獻了相當一部分營收。2021及2022年來自寧德時代的收入分別爲11.6億元、74.87億元，佔各期總收入的28.6%、53.2%。龍蟠科技坦言，儘管客戶如此集中，但公司並非主要客戶的磷酸鐵鋰正極材料獨家供應商。這也意味着，買賣雙方難享有平等的議價權。
然而，高佔比的大客戶也暗藏隱憂，一旦來自大客戶的銷售收入減少，業績往往會遭受衝擊。2023年，寧德時代貢獻的收入降至26.48億元，縮水了將近65%，其收入佔比也降至30.33%。
採購之外，寧德時代與龍蟠科技關係親密，是龍蟠科技兩家子公司的間接股東，控制着常州鋰源及龍蟠時代6.26%及30%的股權。
債務承壓，赴港上市籌錢
資料顯示，截至2023年，龍蟠科技磷酸鐵鋰正極材料的設計產能達到20.07萬噸，是2021年收購貝特瑞相關資產時2.36萬噸產能的8倍。
早在跨界鋰電前一年，龍蟠科技就開始佈局年產4萬噸電池級儲能材料項目。自切入鋰電領域後，擴產動作更是頻頻。
2022年6月，龍蟠科技通過定增募資22億元，其中12.9億元用於新能源汽車動力與儲能電池正極材料規模化生產，5億元用於補充流動資金。
僅2個月後，龍蟠科技再次公告，擬通過可轉債募資21億元，用於新能源汽車動力與儲能正極材料規模化生產項目、磷酸鐵及配套項目、補充流動資金及償還銀行貸款，但籌備數月後最終“折戟”。
同時，龍蟠科技還向產業鏈上游延伸，在江西宜春和寧德時代合資建設4萬噸的碳酸鋰加工廠，項目預計於今年6月底前達到預定可使用。
歷經前期大規模擴產，龍蟠科技的財務壓力明顯加大，資產負債率屢攀新高。該指標一路從2021年的58.8%增長至2023年的75.73%，並在今年一季度進一步攀升至76.5%，創下歷史新高。而2020年的資產負債率僅爲28.45%。
截至今年一季度末，龍蟠科技擁有貨幣資金24.49億元、交易性金融資產9.32億元，合計33.81億元。與之對應的債務中，短期借款高達47.55億元、一年內到期的非流動負債16.25億元、長期借款25.56億元。由此看來，龍蟠科技負債是其貨幣資金及交易性金融資產的2倍之多，償債壓力之大可見一斑。
證券之星注意到，2021年至今，龍蟠科技通過籌資活動籌集的現金總淨額已接近97億元。而近幾次融資方案中均包含了“補流”及償債需求。如今，龍蟠科技籌劃赴港上市，尋求更多的融資渠道。
資料顯示，龍蟠科技在2023年10月25日及今年4月29日兩度向港交所主板提交上市申請書，可見其急切上市之心。
根據募資用途，龍蟠科技募集的資金將分別用於印尼工廠二期的部分開支、湖北襄陽工廠新磷酸錳鐵鋰生產線的部分開支、償還銀行借款、以及用於營運資金及其他一般公司用途。
據悉，印尼工廠(包括一期及二期)預計總成本約爲20.72億元，一期3萬噸磷酸鐵鋰項目已基本建設完畢，預計於今年二季度末正式投產。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)