事件：公司發佈23 年報及24 年一季報，23 年及24 年一季度分別實現收入24.61、6.88 億元，同比變動-0.38%、+23.14%；實現歸母淨利潤4.31、1.21億元，同比變動-3.54%、+29.35%，實現扣非後歸母淨利潤4.19、1.17 億元，同比變動-2.38%、+40.38%，基本每股收益1.08、0.30 元。
23 年銷量實現穩步增長，24Q1 利潤表現較好：4Q23/1Q24 公司實現營業收入5.45/6.88 億元，同比增長5.18%/23.14%，實現歸母淨利潤0.79/1.21 億元，同比變動-15.14%/+29.35%，1Q24 收入同環比均明顯提升，盈利表現較好。分業務看，23 年運動草收入5.59 億元，同比下滑6.58%，主要由於國內地方財政資金緊張，部分社會足球場等體育設施的建設規劃被延遲，休閒草收入16.76 億元，同比增長1.16%，主要由於原材料成本下降、部分市場價格競爭激烈、售價較低的歐洲區佔比提升，使得收入增幅不及銷量增幅，23 年人造草坪總銷量7258 萬平，同比增長12.21%。
23 年毛利率提升，期間費用提升使得淨利率下降：23 年公司毛利率31.58%，同比提升2.84pct ， 分業務看， 運動草/ 休閒草毛利率同比分別提升4.55/1.81pct，主要由於原材料價格下降以及美元匯率持續高位。期間費用率方面，銷售費用率同比提升0.81pct 至5.37%，主要由於差旅費用及市場推廣費增加，管理費用率同比提升0.30pct 至4.17%，研發費用率同比提升0.16pct 至3.37%，財務費用率同比提升1.64pct 至-1.42%，主要由於匯兌收益同比減少4893 萬元，綜合影響下，公司淨利率同比下降0.57pct 至17.52%。
越南三期開工建設，產能持續提升：目前公司擁有國內5600 萬平、越南5400萬平人造草坪產能，越南三期2000 萬平項目預計將於24Q2 開工建設，越南四期已改至墨西哥，目前已簽訂土地購買協議書並支付款項，預計投產後還將新增1600 萬平產能，全部投產後公司將擁有14600 萬平方米人造草坪生產能力，進一步拉開與競爭對手的產能差距。
盈利預測與評級：我們預計公司24-25 年淨利潤分別5.37、6.53 億元，同比增速24.6%、21.5%，5 月21 日收盤價對應24-25 年PE 爲18.2、15.0 倍，參考可比公司給予公司24 年23~25 倍PE 估值，對應合理價值區間30.82~33.50 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：下游需求不振，產能投放不及預期，原材料價格大幅波動。