1Q24 業績超出市場預期
公司公告1Q24 業績：1Q 營收爲65.5 億元，Non-GAAP 虧損14.1 億元。
毛利率持續改善、費控高效帶動業績超出市場預期。
發展趨勢
大衆合作兌現毛利，銷管費用控制穩健。公司1Q 交付 21,821 輛，ASP 爲239,706 元。1Q 汽車銷售毛利率爲5.5%，環比+1.4ppt，主要爲X9 銷售佔比提升，此外P5 減值及採購承諾帶來環比-3.2ppt 影響。服務和其他業務毛利率爲53.9%，環比+15.7ppt，主要爲大衆軟件及平台合作相關收入確認，公司預期其有望持續體現。費用端，研發費用13.5 億元，環比+3.3%，主要受新車型研發時間點帶動；銷管費用13.9 億元，環比-28.3%，主要受經銷商支付佣金、廣告支出減少帶動。在規模效應環比減弱影響下，1Q 費用率41.8%，環比+17ppt。Non-GAAP 虧損14.1 億元，環比收窄。綜合來看，大衆合作帶動毛利持續改善及費控高效業績超出市場預期。
智能駕駛持續領先，全球首發AI 代駕。近日，公司舉辦“開啓AI 智駕時代”發佈會，全量推送AI 天璣系統，發佈國內首個量產上車的“端到端”自動駕駛大模型，全球首發AI 代駕功能，同時整車功能在智駕、泊車、語音助手等方面迎來大量升級。過往來看，公司認爲智能駕駛體驗並不完善是行業發展的瓶頸，大模型上車後公司預計有望看到明顯的消費者認知度改善，具體來看在3Q24 實現智駕“全國都能開，每條路都能開”，2025 年實現城區智駕比肩高速智駕體驗，從而憑藉智能化優勢在銷量端實現更好的表現。
Mona 品牌即將發佈，計劃加大營銷人才投入。產品方面，公司計劃6 月發佈Mona 品牌，我們認爲Mona 品牌對公司具備銷量和戰略意義。To B 端，公司是首家獲滴滴生態體系全面支持的車企。To C 端，10-20 萬元轎車及SUV 市場空間大且新能源滲透率低。定價合理基礎上，自動駕駛有望賦能實現差異化優勢，我們看好Mona 品牌車型後續銷量表現。公司計劃4Q 發佈小鵬品牌全新車型，規劃在4Q24 實現月銷同比大幅增長。公司計劃實現車型生命週期管理優化，更快速應對市場環境變化，並持續兌現技術降本。營銷方面，公司計劃加大優秀營銷人才引入，加大消費者對於智能駕駛認知度。
盈利預測與估值
當前港/美股股價均對應2024 年1.5x EV/Revenue，維持跑贏行業評級，綜合考慮價格競爭、軟件貢獻和費用控制，下調2024/25 年營收預測19%/15%至399/858 億元，相應小幅上調2024 年歸母淨利潤至-72 億元（前值爲-74.7 億元），維持2025 年歸母淨利潤。相應下調港/美股目標價19%/20%至47 港幣/12 美元，較當前股價存53%/45%上行空間，均對應2024 年2.5x EV/Revenue。
風險
新車和自動駕駛需求不及預期，新車交付及與大衆合作不及預期。