本報告導讀：
公司公告2023 年年報與2024 年一季報，業績低於此前預期。看好公司作爲硅料、電池雙龍頭企業，競爭優勢明顯，高質產能穩步擴張，並持續發力組件業務。
投資要點：
維持增持評級 。公司公告2023年年報與2024年一季報，近期光伏行業競爭加劇，公司較大幅度計提存貨和固定資產跌價準備，業績低於預期。
下調2024-2025 年EPS 預測至0.56（-2.94）、1.33（-3.08）元，新增2026年EPS 預測1.88 元。當前行業可比公司2025 年平均估值約17 倍，考慮公司作爲硅料、電池雙龍頭企業，競爭優勢明顯，持續發力組件業務，給予2025 年PE 20X，下調目標價至26.6（-25.9）元。維持增持評級。
多晶硅龍頭地位穩固，新電池產能快速量產。2023 年公司高純晶硅實現銷量38.72 萬噸，同比增長50.79%，全球市佔率超25%。截至2023 年底，公司擁有高純晶硅在產產能45 萬噸，在建產能40 萬噸，預計將分別於2024 年二、三季度投產。目前，公司N 型產品月度產出佔比已超90%；平均生產成本降至4.2 萬元/噸以內；並通過股權合作、長單簽訂等模式與下游客戶建立深度合作關係。電池方面，2023 年公司電池銷量80.66GW（含自用），同比增長68.11%。截至2023 年底，公司電池年產能95GW，同步推進存量 PERC 產能升級和TNC 新產能建設，預計至2024 年底TNC電池產能規模將超100GW，並在非硅成本、電池效率等環節持續領先行業。
組件業務快速發力，一體化佈局與行業共成長。公司積極發力組件業務佈局一體化，展現公司在全產業鏈競爭實力。2023 年全年實現組件銷量31.11GW，出貨量進入全球前五，積極在國內、海外渠道拓展布局。
催化劑。硅料價格企穩回升、非硅成本繼續下降、新電池技術產能投產。
風險提示。行業競爭加劇、海外貿易保護等風險。