核心觀點：
事件：根據聯交所信息，5 月17 日中信金融資產舉牌公司（以每股均價3.52 港元增持1265 萬股、佔總股本0.1%，涉資4458 萬港元），目前持有公司股權比例達5%。公司大股東國電投集團此前亦持續增持，2023 年末國電投持有公司股權比例63.7%。股權結構持續優化。
國電投旗下最大電力平台，資產結構持續優化。公司爲國電投旗下裝機規模最大電力上市公司，2023 年末控股裝機達45GW（權益裝機38GW），其中清潔能源34GW、佔比升至75.4%（同比+10.5pct）。
2023 年實現主營收入443 億元，歸母淨利潤30.84 億元(同比+16.5%)，業績持續改善。2023 年風光淨利潤合計達46 億元（同比+69.7%）；2024 年風電/光伏擬新增4.5/2.5GW，屆時清潔能源裝機佔比達78%+。
火電發展去蕪存菁，來水改善期待業績釋放。近年公司一方面剝離虧損嚴重火電、轉爲參股煤電聯營，一方面收購集團優質清潔能源資產。
2023 年火電板塊淨利潤已達13.15 億元（同比增厚27 億元），度電盈利2.3 分（上半年爲2 分），今年煤價回落盈利將持續提升。過去兩年來水偏枯，水電盈利低基數（2023 年淨利潤虧損8.26 億元），2024M1-4 水電售電量同比大幅增長79.6%，看好年內水電利潤大幅增厚業績。
盈利預測與投資建議。預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲44.91、56.80、70.16 億元，按最新收盤價對應PE 分別爲8.91、7.05、5.71 倍，對應2024 年PB 僅0.72 倍（扣除152 億元永續債後爲0.98倍）。公司是國內電力龍頭，資產質量不斷提升、風光水火儲多元發展。
參考同業估值水平，給予公司2024 年10 倍PE，對應3.96 港幣/股合理價值，維持“買入”評級。
風險提示。煤價持續上行；新能源項目建設、利用小時不及預期等。