核心觀點
2023 年公司實現營收342.7 億元，同比+13%，歸母淨利潤19.5億元，同比+26%；2024Q1 公司實現營收92.9 億元，同比+18%，環比+15%，歸母淨利潤3.8 億元，同比+11%，環比-32%。量方面，2023 年公司正極前驅體材料銷量27.3 萬噸，同比+26%，三元前驅體市佔率爲27%，蟬聯行業第一。利方面，2023 年公司國際客戶佔比高，積極打造從紅土鎳礦到高鎳三元前驅體的一體化產業鏈，盈利能力保持穩定。
事件
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。
2023 年公司實現營收342.7 億元，同比+13%，歸母淨利潤19.5億元，同比+26%，扣非後歸母淨利潤15.9 億元，同比+43%。其中2023Q4 實現營收80.8 億元，同比+0.3%，環比-9%，歸母淨利潤5.6 億元，同比+22%，環比-9%，扣非後歸母淨利潤4.6 億元，同比+40%，環比-13%。
2024Q1 公司實現營收92.9 億元，同比+18%，環比+15%，歸母淨利潤3.8 億元，同比+11%，環比-32%，扣非後3.4 億元，同比+35%，環比-25%。
簡評
產銷方面，2023 年公司正極前驅體材料產量28.4 萬噸，同比+22%，銷量27.3 萬噸，同比+26%，其中預計Q4 環比-15%，主要系下游去庫以及對應Q1 終端需求淡季，預計Q1 環比基本持平。2023 年度公司三元前驅體市佔率爲27%，蟬聯行業第一。
產能方面，材料端，公司2023 年底建成三元前驅體產能近40 萬噸/年、四氧化三鈷產能2.5 萬噸/年、磷酸鐵產能20 萬噸/年；資源端，公司鎳資源在建及建成的粗煉端產能達19.5 萬金屬噸。
客戶方面，公司全面進入全球領先的鋰電池產業鏈，建立全球化核心客戶體系。下游客戶包括特斯拉、三星SDI、LG 化學、中創新航、寧德時代、SK On、蜂巢能源、松下、當升科技、廈門鎢業、貝特瑞、巴莫科技、L＆F、振華新材、容百科技、ECOPRO、POSCO 等國內外一流客戶，其中與特斯拉、LG 化學、廈鎢新能、當升科技、貝特瑞、瑞浦蘭鈞、中創新航等客戶簽訂戰略合作協議或長期供貨合同。
盈利能力方面，2023 年公司毛利率13.9%，同比+2.4pct，2024Q1 毛利率13.5%，同比+2.3pct，同比改善，主要系規模效應和資源端鎳一體化佈局貢獻。以歸母淨利潤口徑測算，2023 年公司前驅體材料單噸盈利0.7 萬元/噸，同比持平；2024Q1 預計單噸盈利0.55 萬元/噸，環比下降主要系少數股東損益有所增加，淨利潤口徑測算，單噸盈利環比基本持平，公司盈利能力保持穩定。
資源佈局方面，公司積極打造從紅土鎳礦到高鎳三元前驅體的一體化產業鏈。公司在海外印尼莫羅瓦利、緯達貝、南加里曼丹、北莫羅瓦利四大基地以及國內銅仁產業基地、寧鄉產業基地、欽州產業基地積極推進鎳冶煉產能投建，實現以鎳粉/豆、低冰鎳、高冰鎳、MHP 等多種鎳原料精煉，佈局從資源端到材料端產業鏈的一體化。
盈利預測：預計2024-25 年公司歸母淨利潤18.1、23.2 億元，對應PE 19、15 倍。
風險分析
1）下游新能源汽車產銷不及預期：銷量端可能受到需求疲軟影響而不及預期；產量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電等影響不及預期，進而影響公司相關業務出貨量及盈利能力。
2）原材料價格上漲超預期：2021 年以來原材料價格階段性出現大幅波動，價格高位及不穩定性對於終端需求有一定影響，與此同時對於公司短期業績有擾動。
3）公司重點項目推進不及預期：公司作爲新能源賽道參與者，重點項目的推進是支撐營收和利潤的關鍵，也是公司成長性的反映，重點項目推進不及預期將影響當期和遠期業績。