事件1：2024 年4 月25 日，新化股份發佈2023 年年度報告，公司2023 年營業收入爲25.97 億元，同比下降3.23%；歸母淨利潤2.53 億元，同比下跌23.27%，扣非淨利潤爲2.40 億元，同比下跌21.59%。
事件2：2024 年4 月25 日，新化股份發佈2024 年第一季度報告，1Q24 公司的營業收入爲7.44 億元，同比增長12.35%，環比增長7.29%；歸母淨利潤0.76 億元，同比下跌2.83%，環比增長57.59%。
點評：2023 年公司業績承壓，部分主營產品價格下跌。2023 年公司總體銷售毛利率爲23.26%，較去年同期下跌0.31pcts。2023 年公司財務費用同比上漲228.36%，主要系可轉換債券利息支出增加及匯兌收益減少所致；銷售費用同比上漲11.53%，主要系支付REACH 認證費用增加所致；管理費用同比上漲9.19%，主要系子公司管理人員薪酬支出及交通、辦公等費用增加所致；研發費用同比上漲3.59%。2023 年公司淨利率爲11.12%，較去年同期下滑2.65pcts，1Q24 公司淨利率爲11.89%，較去年同期下滑0.91pcts。2023年公司業績同比下降，主要是因爲脂肪胺、有機溶劑類產品銷售價格下降，2024 年一季度公司盈利同比小幅下滑，環比改善較明顯。
公司2023 年經營活動淨現金流同比下跌。2023 年公司經營活動產生的現金流量淨額爲2.81 億元，同比下跌12.85%，主要系購買商品、接受勞務支付的現金增加；投資性活動產生的現金流淨額爲-2.07 億元，同比上漲62.49%，主要系購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金減少及銀行理財產品到期贖回原因所致；籌資活動產生的現金流量淨額爲-0.27 億元，同比下降105.5%，主要系取得借款收到的現金減少原因所致。期末現金及現金等價物餘額爲7.30 億元，同比增長7.50%。應收賬款同比增長13.86%，應收賬款率週轉率下跌，由2022 年11.30 次變爲9.90 次。存貨週轉率下降，由2022 年6.62 次變爲6.51 次。
公司脂肪胺、合成香料板塊受價格影響業績下滑，鹽湖提鋰、鋰回收等業務增速較快。根據公司2023 年年度報告，公司2023 年脂肪胺板塊營業收入爲12.32 億元、同比下降13.97%，毛利率爲16.56%、同比下降4.21pcts；有機溶劑板塊營業收入爲4.87 億元、同比增長11.78%，毛利率30.55%、同比增長5.05pcts；合成香料板塊營業收入5.19 億元、同比下降0.59%，毛利率爲20.58%、同比減少3.57pcts。產品產銷量方面，2023 年，公司生產脂肪胺10.12 萬噸，有機溶劑6.06 萬噸，合成香料1.51 萬噸。受下游偏弱的市場需求及裝置升級改造停工影響，脂肪胺產品銷量較上年下降5.85%，有機溶劑和合成香料板塊銷量均有所增長，同比分別增長21.37%和2.34%。
2023 年公司業績受到市場需求下降、銷售價格下降等不利因素的影響，但在鹽湖提鋰、鋰回收等業務板塊具有較快增速，一定程度上對沖了產品需求不振價格下跌的影響。
多個新建項目穩步推進，2 萬噸電子級雙氧水與8000 噸電子級氨水項目提前終止。2023 年，公司全面推動了生產設施提升改造和智能化數字化工廠建設，10 萬噸的有機胺裝置及罐區建設、TMDD 操作室的升級，以及江蘇T-206塔更換、高醇IPA 改造和APC 先進控制系統的優化等穩步推進。此外，大洋中試基地項目成功啓動並完成了多種特種胺類產品的試生產，爲特種胺項目的實施提供了關鍵的實驗數據；公司與興福電子簽訂了電子級異丙醇產品合資協議，將異丙醇產品拓展至電子級高端市場；江蘇馨瑞三期項目完成了環評審批，寧夏香料一期項目按計劃逐步投產，擴大產能。
在鋰電回收領域，公司與江蘇耀寧新能源有限公司合作建設了年處理1 萬噸廢舊鋰電池的回收生產線，併成功將萃取劑技術應用於格林美電池的回收流程中，同時，與鹽湖股份及藍科鋰業合作的萃取法沉鋰母液提鋰工業化試驗項目也在2023 年7 月份順利投產。然而，由於受到多種不確定因素的影響，年產2 萬噸電子級雙氧水與8 千噸電子級氨水項目於2023 年4 月提前終止。
投資建議：預計公司2024-2026 年實現營業收入分別爲31.16/36.76/42.07億元，實現歸母淨利潤分別爲3.55/4.71/5.59 億元， 對應EPS 分別爲1.91/2.54/3.01 元，當前股價對應的PE 倍數分別爲14.0、10.6、8.9。我們基於以下幾個方面，1）公司鹽湖提鋰、鋰回收等板塊業務向好；2）寧夏合成香料項目、鋰電池回收及鹽湖提鋰等項目產能逐步釋放，有望拓寬公司增量空間，我們看好公司未來成長性，維持“買入”評級。
風險提示：原材料和能源價格波動風險；環保合規風險；海外銷售風險，在建項目進度不及預期等風險。