事項：
公司發佈2023 年年報&2024 年一季報，2023 年實現營收267.65 億元，同比+11%；歸母淨利潤32.26 億元，同比-5.64%，其中2023Q4 實現營收65.03 億元，同比+6.89%/環比-7.3%。歸母淨利潤10.84 億元，同比+340.6%/環比+23.2%。
2024Q1 實現營收72.94 億元，同比+4.54%/環比+12%，歸母淨利潤9.51 億元，同比+64.15%/環比-12.3%。
評論：
受出口需求拉動，23 年鈦白粉營收同比增長顯著。鈦白粉方面，公司目前擁有151 萬噸鈦白粉產能，23 年鈦白粉營收爲177.68 億元，同比+9.83%，銷量115.89 萬噸，同比+24.93%（其中硫酸法佔69%、氯化法佔31%），均價爲1.53萬元/噸，同比-12.1%（原料價格同步下行，23 年毛利率同比-0.42PCT）。總體來看，出口需求拉動全年銷量。從行業來看，23 年鈦白粉出口量達164 萬噸，過去4 年CAGR 達到13%，佔國內產量41%。出口市場逐漸成爲鈦白粉需求增長動力。分地區來看，印度、越南、印尼等國家對鈦白粉需求旺盛，而歐洲本土鈦白粉企業受制於環保和成本影響，綜合競爭力下降，從而進口鈦白粉量增多。隨着後續國內企業競爭力進一步增強，鈦白粉出口高增速有望維持。海綿鈦方面，目前公司現有產能5 萬噸，即將達到8 萬噸產能。23 年海綿鈦營收爲22.68 億元，銷量達到4.7 萬噸，同比+28.15%，均價爲4.8 萬元/噸，同比-17.1%。海綿鈦新增產能投放後，市佔率有望進一步提升。鐵精礦方面，23年鐵系產品營收爲25.73 億元，同比+3.6%，鐵精礦銷量爲433.82 萬噸，同比-0.65%，均價爲593 元/噸，同比+4.3%，毛利率同比+4.36PCT。新能源材料實現營收10.47 億元，同比+59.71%，其中磷酸鐵銷量5.39 萬噸，同比+163.61%，毛利率爲-3.31%。
2024Q1 利潤同比增長顯著，或系鈦白粉出口同比持續高增所致。根據Wind數據，24Q1 鈦白粉(金紅石型)均價爲1.62 萬元/噸，同比+7.3%/環比-1.3%，鈦精礦均價爲2269 元/噸，同比+4.7%/環比+3.7%。行業均價同比均有所上行，但量增邏輯更爲顯著。出口端的數據顯示，2024 年1-3 月鈦白粉行業出口量爲49 萬噸，同比+12.1%，延續了去年下半年的高增速。此外，在國內地產竣工增速下行的情況下，鈦白粉行業3 月開工率已達87.66%，同比+9.9PCT/環比+7.92PCT，外需增長對國內企業開工率拉動作用較強。預計出口鏈的邏輯將在全年持續演繹。
投資建議：公司目前鈦白粉及海綿鈦產能已成爲全球第一龍頭，此外不斷向上佈局鈦礦資源，與海外企業相比具有較強成本優勢，看好公司全球定價優勢及資源壁壘帶來的持續業績兌現。由於鈦白粉出口需求持續超預期，我們上調此前盈利預測，預計公司2024-2026 年有望實現歸母淨利潤43.29/51.09/61.03 億元（2024-2025 年前值爲40.28/45.36 億元），同比+33.2%/+18.1%/+19.6%，對應P/E 分別爲12/10/9x，根據可比公司估值均值來看，我們給予公司2024 年16.9x P/E，目標價格30.59 元/股，由於公司在礦端和鈦白粉行業具備較強的龍頭定價優勢，我們上調至“強推”評級。
風險提示：下游建材等行業需求下滑、新建新能源材料投產不及預期等。