製造業需求邊際改善，復甦可持續性有待觀察，行業主要增長來自設備更新帶來的機牀高端升級+國產替代；出海方面，海外機牀市場空間廣闊，競爭溫和，出海成爲國內機牀發展重點。
智通財經APP獲悉，國投證券發佈研報稱，根據國家統計局數據，2024年1-4月中國金屬切削機牀產量爲21.00萬臺，同比+6.0%，延續增長趨勢，但增速有所收窄。國內方面，製造業需求邊際改善，復甦可持續性有待觀察，行業主要增長來自設備更新帶來的機牀高端升級+國產替代；出海方面，海外機牀市場空間廣闊，競爭溫和，出海成爲國內機牀發展重點。長期來看，國家機牀激勵政策連續出臺，有望助力高端機牀國產替代，看好自主可控背景下，國產機牀產業鏈的投資機會。
建議關注：1)新市場：定位中高端機牀，具備出海邏輯的標的，建議關注海天精工(601882.SH)、紐威數控(688697.SH)、豪邁科技(002595.SZ)等。2)自主可控：國家政策端助力，在更新需求疊加國產替代的催化下，國產機牀企業有望充分受益，建議關注自主可控方向，整機標的如科德數控(688305.SH)、零部件標的如華中數控(300161.SZ)等。3)新應用：主業穩健增長，新應用(如人形機器人)提供業績彈性，建議關注浙海德曼(688577.SH)、華辰裝備(300809.SZ)、日發精機(002520.SZ)等。
國投證券主要觀點如下：
2023年報及2024年一季報總結：業績持續承壓，產品結構高端及出口佔比較高的公司韌性凸顯
1)市場表現：從基本面來看，製造業PMI連續2個月延續擴張區間，下游汽車和消費電子需求邊際回暖，2024Q1金切機牀出貨臺數實現正增;從政策端來看，4月工信部印發《推動工業領域設備更新實施方案》，同月CCMT機牀展順利舉辦。需求復甦+主題催化，板塊年初至今板塊反彈幅度達到38.49%。
2)成長性方面：根據樣本公司統計，2023年機牀設備板塊實現營收377.68億元，同比增長1.68%；實現歸母淨利潤33.24億元，同比增長39.98%。2024Q1機牀設備板塊實現營收90.01億元，同比增長1.68%；實現歸母淨利潤8.99億元，同比下滑6.56%。受國際環境、地緣政治以及下游裝備投資乏力等因素影響，機牀板塊2023年收入和利潤增速低位運行。
2024Q1延續此趨勢，利潤增速下滑系：①2023Q1宏觀經濟邊際復甦帶來高基數因素；②行業競爭激烈，機牀降價導致毛利率承壓。拆分環節看，佈局高端機牀及下游爲航天航空的科德數控，以及出口佔比較高的海天精工、紐威數控、豪邁科技等公司韌性凸顯，業績增速高於行業平均。
3)盈利能力方面：毛利率持續承壓，淨利率有所改善，費用管控良好。根據樣本公司統計，2023年機牀設備板塊毛利率、淨利率分別爲28.45%、8.83%，分別同比0.74pct、+2.73pct；2024Q1機牀設備板塊毛利率爲27.09%，同比0.38pct，環比-2.28pct；淨利率爲9.90%，同比-0.85pct，環比+8.27pct。毛利率短期承壓，主要受中低端機牀行業價格戰以及低產能利用率影響;淨利率持續改善，系機牀設備企業費用管控能力較好以及政府補助、匯兌等非經常性收益增加。2023年機牀設備板塊期間費用率爲17.61%，同比+0.29pct，其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率、研發費用率分別+0.51pct、-0.36pct、-0.17pct、+0.31pct。
4)訂單方面：存貨和合同負債同比微增。根據樣本公司統計，截至2024年一季度末，截至2024年一季度末，機牀板塊合同負債+預收賬款爲46.17億元，同比+8.50%，存貨爲176.22億元，同比+8.08%，同比微增，與收入端變化基本一致。
後市展望：出海高景氣延續，看好機牀國產替代加速
內需方面：宏觀方面，4月製造業PMI50.4%，連續2個月位於擴張區間；根據日本機牀工業協會數據，日本3月來自中國的機牀訂單額同比減少15.7%，內需復甦持續性有待觀察。中觀方面，根據國家統計局數據，2024年1-4月中國金屬切削機牀產量爲21.00萬臺，同比+6.0%，延續增長趨勢，但增速有所收窄，後續可持續關注設備更新等政策端發力帶來的機牀高端升級+國產替代。
出海需求：國產機牀市場趨於飽和，中低端領域競爭激烈，而海外市場空間廣闊，競爭格局良好。隨着國產頭部機牀企業產品性能不斷升級迭代，疊加性價比優勢突出，國產機牀企業出海成爲趨勢。根據中國海關數據，1-2月機牀工具進出口總額50.0億美元，同比增長6.2%。其中，進口額16.2億美元，同比下降3.5%；出口額33.8億美元，同比增長14.0%。2023年秦川機牀，海天精工，寧波精達，浙海德曼，紐威數控海外業務收入同比增速分別爲13.81%/76.06%/40.33%/508.52%/112.99%，出口表現較好。未來隨着高毛利的海外業務佔比提升，有望推動機牀企業盈利能力持續提升。
風險提示：宏觀經濟下行風險、行業競爭加劇、政策推進不及預期、五軸機牀國產化替代不及預期、統計樣本只能一定程度反映板塊全貌，可能導致結果失真。