事件：郵儲銀行發佈23 年及24Q1 業績，23 年實現營業收入、歸母淨利潤3425.07、862.70 億元，分別同比+2.25%、+1.23%；24Q1 實現營業收入、歸母淨利潤894.30、259.26 億元，分別同比+1.44%、-1.35%。
23 年和24Q1（年化）加權ROE 分別爲10.85%、12.36%，分別同比-1.04pct、-2.01pct。截至24Q1 末，公司不良率0.84%，較23 年末+1BP；撥備覆蓋率326.87%，較23 年末-20.70pct。公司擬每10 股派2.61 元，近三年現金分紅比例保持30%。
營收韌性強，淨息差優於同業。公司23 年和24Q1 實現營收3425.07、894.30 億元，同比+2.25%、+1.44%，在銀行業整體息差收窄的情況下，公司營收穩步提升，在24Q1 爲國有六大行中唯一一家營收增速爲正的銀行，展現了在行業收入下行時期較強的營收韌性。其中24Q1 實現利息淨收入715.73 億元，同比+3.13%，爲營收增長主要動力。公司淨息差爲行業前列，截至報告期淨息差爲1.92%，較2023 年末-9BP，降幅收窄。在歸母淨利方面，23 年和24Q1 分別爲862.70、259.26 億元，同比+1.23%、-1.35%，利潤增速雖放緩轉負，但整體來看保持穩健發展態勢。
規模穩健增長，負債端優勢放大。23 年公司資產總額達15.73 萬億元，同比+11.80%，其中客戶貸款總額達8.15 萬億元，同比+13.02%，客戶存款13.96 萬億元，同比+9.76%。業務規模實現穩健增長。23 年客戶貸款平均收益率達4.13%，客戶存款付息率爲1.53%，淨息差達2.01%，負債端較同業有優勢。24Q1 公司資產總額達16.33 萬億元，客戶貸款總額達8.52 萬億元，客戶存款達14.63 萬億元，較23 年末同比+3.85%、+4.58%、+4.82%。業務規模延續穩健增長。負債端持續優化價值存款發展機制，推動負債品種、期限和利率結構優化，不斷鞏固負債成本既有優勢。
一季度存款付息率爲1.48%，較23 年末-5BP，負債端優勢進一步放大。
資產質量優，風險護航能力強。公司23 年末和24Q1 不良率爲0.83%、0.84%，穩定保持在低位水平，整體資產質量較優，處於可比同業前列。
24Q1 撥備覆蓋率爲326.87%，較23 年末-20.70pct，整體來看風險抵補能力充足。
投資建議：郵儲銀行作爲國有行之一，在行業整體承壓的情況下，營收韌性和淨息差均高於可比同業；公司規模穩健增長，負債端優勢明顯；資產質量優異，風險護航能力強。預計2024-2026 年公司營業收入爲3486.74、3663.57、3905.11 億元，歸母淨利潤爲875.83、910.89、961.92億元，BVPS 爲10.61、11.67、12.76 元/股，對應5 月17 日收盤價的PB估值爲0.48、0.43、0.40 倍。維持“買入”評級。
風險提示：淨息差超預期下行、資產質量惡化、信貸投放不及預期。