平台业务快速增长，客户质量稳步提升。2023 年，公司实现营收42.04 亿元，同比增长36.4%；毛利19.80 亿元，同比增长33.2%，毛利率为47.1%；公司重视技术投入，2023 年研发费用超过17 亿元，研发费用率超过40%；盈利目标清晰，全年经调整净亏损额为4.15 亿，较2022 年全年减亏8888 万元，同比缩窄17.6%。自2021 年以来形成逐年环比减亏趋势。分业务来看，2023 年，先知AI 平台业务实现营收25.06 亿元，同比增长68.0%，占总收入比例为59.6%；SHIFT 智能解决方案实现营收12.83 亿元，同比增长7.4%，占总收入的30.5%；式说AIGS 服务实现营收4.16 亿元，同比增长4.7%。以平台爲中心的企業級人工智能領域的行業先驅者與領導者。第四範式成立於2014 年9 月，是企業級人工智能領域的行業先驅者與領導者。公司提供以平台爲中心的人工智能解決方案，並運用核心技術開發了端到端的企業級人工智能產品，致力於解決企業智能化轉型中面臨的效率、成本、價值問題。
現已廣泛應用於金融、零售、製造、能源與電力、電信及醫療保健等領域。
先知AI 平台是公司開發AI 模型的平台，可以支持超過萬億參數的模型訓練，支持毫秒級實時推理，支持模型自學習。同時，基於公司全球領先的AutoML（自動機器學習）技術，實現低門檻的AI 模型構建，幫助企業低成本高效搭建模型。公司的產品多年來一直保持市場領先地位。根據國際權威研究機構IDC 的調研，先知AI 平台自2018 年起連續五年穩居中國機器學習平台市場份額第一，在全球機器學習操作平台(MLOps)廠商評估排名中國區第一。先知AI 平台以低門檻、低成本實現對AI 場景規模化覆蓋。公司定位人工智能時代的軟件企業，致力於用人工智能技術賦能千行萬業，幫助各行業發現更多規律，形成更大模型——用行業大模型，提升企業生產經營效率。作爲公司所有業務的內核，先知AI 平台大幅降低了AI 模型構建門檻，通過強大的AI 基礎設施，生產標準化模型並進行高效複用，將模型構建的平均週期從半年降低至天級別，促進AI 應用規模化落地。目前先知AI 平台上構建的模型數超過10000 個。公司先知AI 平台部署方式較爲靈活，支持不同客戶對運行環境的不同需求，包括軟件license、服務器等。同時，公司的AI 模型和應用也可以大量分佈於邊緣端，以智能物聯網AIoT 形式承載。
平台業務快速增長，客戶質量穩步提升。2023 年，公司實現營收42.04 億元，同比增長36.4%；毛利19.80 億元，同比增長33.2%，毛利率爲47.1%；公司重視技術投入，2023 年研發費用超過17 億元，研發費用率超過40%；盈利目標清晰，全年經調整淨虧損額爲4.15 億，較2022 年全年減虧8888 萬元，同比縮窄17.6%。自2021 年以來形成逐年環比減虧趨勢。分業務來看，2023 年，先知AI 平台業務實現營收25.06 億元，同比增長68.0%，佔總收入比例爲59.6%；SHIFT 智能解決方案實現營收12.83 億元，同比增長7.4%，佔總收入的30.5%；式說AIGS 服務實現營收4.16 億元，同比增長4.7%。
2023 年，公司持續擴大客戶基礎，行業影響力顯著提升，用人工智能技術爲千行萬業貢獻價值，深耕金融、能源電力、運營商、交通運輸等行業，並繼續在製造、醫療、零售等戰略領域積極佈局拓展。2023 年總用戶數增至445個，其中標杆用戶數爲139 個，同比增長33.7%。公司堅持爲客戶創造價值爲中心，標杆客戶平均營收爲1838 萬元，2023 年標杆用戶的NDER（淨收入增長率）爲115%。目前公司已建立三大主要業務板塊：第四範式先知AI平台(4ParadigmSage) 、SHIFT 智能解決方案 (4ParadigmSHIFT)及第四範式式說AIGS 服務(4ParadigmAIGS)。第四範式先知AI 平台，是開發AI 模型的底座平台，是所有業務的內核；SHIFT 智能解決方案，是公司爲各行業提供的智能解決方案產品；第四範式式說AIGS 服務，致力於通過生成式AI技術賦能軟件開發，提升開發效率。
先知AI 平台持續迭代，先知AIOS 5.0 或帶動公司AI 平台發展進入新時期。先知AIOS 時至今日已經發展近10 年，通過1.0 到5.0 的進化，降低AI 門檻，實現對更多場景的規模化覆蓋。2015 年，先知AIOS 1.0 版本首次發佈，通過高維、實時、自學習框架提升模型精度；2017 年，先知AIOS 2.0 版本利用自動建模工具HyperCycle，大幅降低模型開發門檻；2020 年發佈的先知AIOS 3.0 版本規範AI 數據治理和上線投產，完成建模到落地應用“最後一公里”；2022年，先知AIOS 4.0 版本引入北極星指標，最大化發揮AI 應用價值，提升企業核心競爭力。2024 年3 月29 日，公司發佈了先知AIOS 5.0，一款全新的行業大模型平台。大語言模型的原理是根據歷史單詞去不斷預測下一個單詞，換一句常見的話：Predict the Next “Word”。當前對於行業大模型的普遍認知就是沿用這種邏輯，用大語言模型去 fine-tune行業數據，預測下一個字。但各行各業的場景往往面對的不是簡單的文字格式，行業需要的往往也不是預測下一個字，而是Predict the Next“X”，這裏的“X”可能包含水文數據、健康報告、設備監測數值、設計推演等。先知AIOS 5.0進一步升級預測下一個X 的能力。其核心特點是基於各行各業場景的X 模態數據，構建行業基座大模型。先知AIOS 5.0解決了當前行業大模型只能將行業文本數據餵給大語言模型、生成下一個字的問題，讓大模型能來到的領域更加廣泛。
以健康管理領域爲例，如果把大量的專業醫學及健康相關的語料投餵給大語言模型，大語言模型可以理解相關的術語和指標；但如果用戶把自己近三年的體檢報告中的某些指標發給大模型，並詢問明年自己的身體狀況，它並不能夠預測給出答案，因爲這個問題超出“語言”的範疇。如果“X”的模態從“文字Word”變成了“體檢報告數據”，模型如果可以不斷地根據歷史體檢報告數據去預測下一個體檢報告。這就是AIOS 5.0 平台上構建的一個健康管理大模型。使用Predict the Next “X”的技術原理，公司已經與客戶一起打造了一系列的行業大模型。我們認爲，先知AI 平台已經擁有了較爲深厚的積累，能夠爲公司帶來穩定的收入，而先知AIOS 5.0 的發佈，更是使得公司AI 平台的技術能力再上了一個臺階，公司發展在強大的AI 平台加持下有望進入新時期，公司的快速增長值得期待。
公司大模型研發體系積累深厚，AIGS 戰略推動大模型落地領域不斷擴展。公司深耕高維模型將近10 年，形成了體系化的大模型開發能力和產品化能力。公司在大模型方向的積累已經超過4 年。2023 年2 月，公司率先發布自研的用以開發行業大模型的平台產品“式說”1.0 版本，是國內最早的一批商業化大模型產品。式說大模型在理解、推理、生成能力的技術指標處於全球領先，於2023 年入選北京市首批7 家模型夥伴，隨後入選信通院首批“2023 可信AI 案例—大模型研發應用和工具平台優秀案例”。式說大模型已經通過國家《生成式人工智能服務管理暫行辦法》備案。除了打造一流的大模型產品以外，公司投入了相當的研發資源使大模型更“智能”，這些能力包括多模態、copilot、思維鏈等：
（1）多模態：在生成式對話能力的基礎上，式說大模型擁有文本、語音、圖像、表格、視頻等多模態輸入及輸出能力。
例如，在計算機視覺領域，大模型可以結合圖像和文本信息進行物體識別和場景理解，提升圖像識別任務的準確性和全面性； （2）Copilot：利用企業級Copilot 能力，式說可以與企業內部應用庫、企業私有數據等進行聯網，對信息和數據進行分析，回答員工的問詢或執行相關任務，成爲業務助手；（3）思維鏈：式說大模型擁有思維鏈能力，基於一系列有邏輯關係的思考步驟，形成一個完整的思考過程。公司於2023 年4 月，發佈式說3.0，並首次提出AIGS (AI-GeneratedSoftware)的戰略，以生成式AI 重構企業軟件，產品定位爲基於多模態大模型的新型開發平台，提升企業軟件的體驗和開發效率。2023 年，公司的大模型業務已在金融、製造、醫療、零售、地產經紀、教育、能源等領域廣泛落地，爲上百家企業及合作伙伴提升生成式相關服務。在2023 年，“式說”爲某通信運營商打造網絡運營平台智能助手，賦能一線員工；與某頭部房產經紀公司共建房產經紀大模型；改造交通運輸企業的工業設計軟件，實現以大模型搜索三維零件並自動化裝配，《麻省理工科技評論》將該案例列爲“中國AI 大模型先進應用案例”。我們認爲，公司已經形成了體系化的大模型研發體系和產品化能力，超過4 年的積累奠定了公司未來在這一領域長期發展的優質基礎，隨着公司AIGS戰略的持續推動，疊加式說大模型和先知AI 平台的不斷迭代，公司未來大模型落地領域有望不斷擴展，從而帶動公司長期發展。
盈利預測與投資建議。我們認爲，公司作爲以平台爲中心的企業級人工智能領域的行業先驅者與領導者，在AI 平台領域擁有深厚的積累，先知AI 平台已經能夠爲公司帶來穩定的收入，而且伴隨AI 行業的高速發展和先知AI 平台的不斷迭代，公司整體業務天花板也在不斷提升，而式說大模型則爲公司帶來了全新增量，其落地領域正在不斷擴展，未來公司整體發展值得期待。我們假設：1）先知AI 平台業務方面，先知AI 平台是公司核心產品，隨着先知AI 平台的不斷迭代，該業務有望維持較高的增長速度，我們預計2024-2026 年公司視頻創意類業務同比增速分別爲35%、25%和20%。
2）SHIFT 智能解決方案業務方面，該業務發展需要基於公司底層AI 能力，考慮到先知AI 平台5.0 在3 月底發佈，公司AI 能力在2024 年出現了一個新的突破，我們認爲2024 年該業務增速相比2023 年有望出現一定的反彈，但隨後仍將逐漸歸於穩定增長，我們預計公司SHIFT 智能解決方案業務2024-2026 年同比增速分別爲12%、11%和10%。3）式說AIGS 服務業務方面，AIGS 可以重塑開發模式，帶來更清晰的規模化路徑，生成式AI 在企業軟件領域有巨大的重構和改造空間，可以有效提升軟件的用戶體驗和開發效率，但是考慮到該業務正式落地僅僅1 年左右，在未來幾年仍處於逐漸擴展穩定增長階段，我們預計2024-2026 年公司式說AIGS 服務業務同比增速分別爲10%、10%和10%。我們綜合各類因素，給予第四範式2024 年6-7 倍PS，對應公司合理價值區間73.31-85.53 港元（1 港元= 0.927 人民幣），首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示。AI 發展不及預期的風險；AI 商業化落地不及預期的風險等。
