事件描述
特步國際計劃剝離KP Global（時尚運動分部）。特步公司發佈公告，1）2019 年特步國際以2.6 億美元收購蓋世威和帕拉丁品牌成立時尚運動分部KP Global（以下簡稱KP），但由於連年虧損拖累公司業績，丁水波家族Ding Shun Investment 將以1.5 億美元價格收購KP，將其剝離上市公司體系，1.51 億美元以特別現金股息派發給股東；2）KP 以6500 萬美元贖回此前2021 年向高瓴發行的可轉債，特步國際向高瓴發行5 億港元的6年期可轉債，利率爲3.5%，換股價爲每股5.5 港元（若轉股則相當於公司轉股後總股本的3.3%），同時高瓴保留未來5 年內以6500 萬美元購買KP 20%股權的權利；3）特步國際於2019 年收購蓋世威與帕拉丁品牌，使用上市公司自有資金支持品牌發展，2019 年收購以來累計虧損以及2024 年3 月底資本開支及營運資金價值合計爲1.54 億美元，爲抵消此筆款項，KP 發行1.54 億美元的8 年期可轉債給予特步公司，利率爲3.5%，特步有權在未來8 年內將該債券轉換爲KP 30%的股權，若未轉股，特步則8 年後連本帶利收回這筆欠款。
事件評論
剝離KP，盈利改善。2022/2023 年KP Global 分別實現虧損2303/3176 萬美元，上市公司報表層面影響利潤分別爲虧損1.89/1.84 億元人民幣，2024Q1 實現虧損~900 萬美元，公司預計2024 年將實現與2023 年同等水平虧損，因此剝離時尚運動分部，預計將在今年增厚公司今年及明年業績。此外公司現金流得到優化，有望進一步聚焦跑步專業賽道，實現特步主品牌與索康尼協同發展。
短期來看，公司庫存已恢復至較爲健康水平，2024 年輕裝上陣，主品牌毛利率及A&P 費用率仍有優化空間，專業運動品牌延續高增；中長期來看，索康尼已邁入正軌，與特步主品牌在跑步領域形成差異和互補，時尚運動剝離後進一步聚焦跑步賽道強化公司競爭優勢。短期基於時尚運動分部剝離短期增厚公司業績，我們上調公司全年業績預期，預計2024-2026 年特步國際實現歸母淨利分別爲12.4、15.2 和16.7 億元，現價對應PE 分別爲12/9/9 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、零售恢復不及預期；
2、其他品牌發展不及預期；
3、時尚運動分部剝離不及預期。