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特步国际(1368.HK):剥离KP业绩改善 聚焦跑步市场

特步國際(1368.HK):剝離KP業績改善 聚焦跑步市場

長江證券 ·  05/22

事件描述

特步國際計劃剝離KP Global(時尚運動分部)。特步公司發佈公告,1)2019 年特步國際以2.6 億美元收購蓋世威和帕拉丁品牌成立時尚運動分部KP Global(以下簡稱KP),但由於連年虧損拖累公司業績,丁水波家族Ding Shun Investment 將以1.5 億美元價格收購KP,將其剝離上市公司體系,1.51 億美元以特別現金股息派發給股東;2)KP 以6500 萬美元贖回此前2021 年向高瓴發行的可轉債,特步國際向高瓴發行5 億港元的6年期可轉債,利率爲3.5%,換股價爲每股5.5 港元(若轉股則相當於公司轉股後總股本的3.3%),同時高瓴保留未來5 年內以6500 萬美元購買KP 20%股權的權利;3)特步國際於2019 年收購蓋世威與帕拉丁品牌,使用上市公司自有資金支持品牌發展,2019 年收購以來累計虧損以及2024 年3 月底資本開支及營運資金價值合計爲1.54 億美元,爲抵消此筆款項,KP 發行1.54 億美元的8 年期可轉債給予特步公司,利率爲3.5%,特步有權在未來8 年內將該債券轉換爲KP 30%的股權,若未轉股,特步則8 年後連本帶利收回這筆欠款。

事件評論

剝離KP,盈利改善。2022/2023 年KP Global 分別實現虧損2303/3176 萬美元,上市公司報表層面影響利潤分別爲虧損1.89/1.84 億元人民幣,2024Q1 實現虧損~900 萬美元,公司預計2024 年將實現與2023 年同等水平虧損,因此剝離時尚運動分部,預計將在今年增厚公司今年及明年業績。此外公司現金流得到優化,有望進一步聚焦跑步專業賽道,實現特步主品牌與索康尼協同發展。

短期來看,公司庫存已恢復至較爲健康水平,2024 年輕裝上陣,主品牌毛利率及A&P 費用率仍有優化空間,專業運動品牌延續高增;中長期來看,索康尼已邁入正軌,與特步主品牌在跑步領域形成差異和互補,時尚運動剝離後進一步聚焦跑步賽道強化公司競爭優勢。短期基於時尚運動分部剝離短期增厚公司業績,我們上調公司全年業績預期,預計2024-2026 年特步國際實現歸母淨利分別爲12.4、15.2 和16.7 億元,現價對應PE 分別爲12/9/9 倍,維持“買入”評級。

風險提示

1、零售恢復不及預期;

2、其他品牌發展不及預期;

3、時尚運動分部剝離不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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