事件描述
公司披露一季報：公司2024 Q1 實現營業收入20.65 億元，同比增長9.15%，實現歸母淨利潤1.30 億元，同比增長7.06%，實現扣非歸母淨利潤1.25 億元，同比增長7.23%。
事件評論
內銷增長亮眼，外銷表現平穩，公司整體營收高個位數增長。公司2024Q1 實現營收20.65億元，同比增長9.15%。內銷方面，豆漿機品類同比增長亮眼，公司在主要品類市佔率均保持穩定，根據奧維雲網零售監測數據，2024 Q1 豆漿機/破壁機/電飯煲/電壓力鍋線上銷額同比分別變動+30.82%/-13.32%/+5.3%/-3.95% ， 九陽品牌銷額佔比分別達到41.1%/40.5%/12.5%/9.6%，對應同比變動+0.02/+1.95/+0.24/-0.13pct，經歷公司較爲長期的優化調整，營銷策略更加精細化，直營佔比持續提升，預計公司2024Q1 內銷接近雙位數增長；外銷方面，據公司前述公告，截至2024 年3 月28 日，公司與JS 環球生活、SharkNinja 及相關公司發生銷售類關聯交易合計1817 萬美元，2023 年同期（截至2023年3 月31 日）該數據爲2026 萬美元，考慮2024 年Q1 美元兌人民幣匯率相較同期有所抬升，預計公司2024 年Q1 外銷收入同比維持穩定。2024 年4 月18 日公司發佈太空科技3.0 系列，包括2024 款0 塗層不粘電飯煲40N9U pro、全能破壁營養大師Y8、九陽太空熱小淨R5P 等多個新品，後續有望對公司銷售形成正向帶動作用。
盈利能力基本穩定。2024 年Q1 公司毛利率達26.92%，同比下降0.95pct，內銷或受益於公司降本能力提升以及產品結構優化，毛利率有所抬升，外銷或由於匯率擾動因素有所下降。費用端來看， 公司銷售、管理以及研發費用分別同比變動+15.47%/+15.45%/+3.71%，對應費率佔比分別達13.23%/4.33%/4.25%，同比變動0.73/0.23/-0.22pct，財務費用同比變動-0.64pct，主要系當期利息收入增加。此外，公司一季度其他收益同比增加1494 萬元，佔營收比例同比提升0.71pct，主要因增值稅加計抵減增加所致。綜合影響下，公司歸母淨利率達到6.29%，同比小幅回落0.13pct。
經營效率明顯提升，經營質量穩健。公司一季度存貨同比減少22%，存貨週轉天數同比大幅減少12.98 天，帶動營業週期同比減少8.39 天，應收票據及應收賬款同比下降12.91%，經營效率明顯提升。現金流方面，公司一季度經營性現金流同比小幅增長2.09%，收現比（銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入）達到1.37、淨現比（經營活動產生的現金流量淨額/歸屬於母公司所有者的淨利潤）達到2.41，經營質量穩健。
投資建議：公司定位於高品質的小家電企業，積極擁抱需求和渠道等變化，善於發揮洞察消費者需求及快速滿足需求的優勢，針對性的開發產品，自我調整並參與新興渠道體系，挖掘潛在消費需求增量，並積極的優化運營效率，有望實現規模與效率的提升，我們預計公司 2024-2026 年歸母淨利潤分別爲 4.58、5.13 和 5.68 億元，對應 PE 估值爲21.19、18.93 和 17.08 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、宏觀經濟波動帶來需求走弱從而使得公司收入回落的風險；2、行業競爭加劇帶來的規模與效率回落的風險。