核心觀點
公司發佈2024 一季報，24Q1 實現營業收入8.52 億元，同比下降4.34%，短期訂單收入有所承壓。Q1 實現毛利率27.49%，同比提升0.36pct，實現淨利率11.47%，同比下降1.03pct。24Q1 實現歸屬於母公司淨利潤1.15 億元，同比下降1.67%，公司短期訂單收入有所承壓，但是中長期增長邏輯維持不變，未來冷藏櫃、智能櫃、商超櫃等品類的放量以及海外市場的持續開拓將給公司遠期帶來可觀成長空間。
事件
公司發佈2024 年一季報。
24Q1 實現營業收入8.52 億元，同比下降4.34%，實現歸屬母公司股東淨利潤1.15 億元，同比下降1.67%，實現扣除非經常性損益歸母淨利潤0.98 億元，同比下降12.22%。
從盈利角度看，公司24Q1 實現毛利率27.49%，同比提升0.36pct，實現淨利率11.47%，同比下降1.03pct。
簡評
一、營收層面：內銷受天氣因素影響，短期有所承壓公司24Q1 收入同比下降4.34%，短期有所承壓。拆分來看：
1）冷凍品類國內訂單投放受國內年初以來天氣偏冷，下游客戶投放節奏相對放緩，外銷延續增長態勢，但是預計在更高基數下同比增速會有所放緩，預計在個位數；2）冷藏品類，外銷端在去年低基數下同比有不錯增長，內銷端在23Q1 低基數下預計也有不錯增長表現。
二、盈利能力
從毛利率角度看，公司24Q1 毛利率27.49%，同比提升0.36pct，整體略有提升。分析原因，預計主要系產品結構有所優化（海外訂單佔比提升），以及原材料端有所貢獻。
從費用率角度看，24Q1 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+2.16%/+0.21%/-0.22%/-1.06%，銷售、管理費用率提升較爲明顯，預計主要系海外市場開拓及短期團隊搭建因素。
從淨利角度看，24Q1 公司實現歸母淨利潤1.15 億元，同比下降1.67%，淨利率11.47%，同比下降1.03pct，扣非淨利率13.53%，同比提升0.47pct，公司整體淨利率保持平穩。
投資建議：我們預計24-26 年公司分別實現營業收入34.61、38.42、42.65 億元，同比分別增長8%、11%、11%；分別實現歸屬母公司淨利潤4.40、4.83、5.40 億元，同比分別增長6.54%、9.75%、11.75%。看好公司在冷藏、智能、商超櫃市場份額的持續提升以及海外市場的持續開拓，維持買入評級。
風險提示：
1） 市場競爭風險及新產品不能及時開發的風險：公司專注於商用展示櫃的研發、生產和銷售，並通過專業化、差異化和定製化的產品成長爲 行業中的有力競爭者。目前公司所處行業競爭日益激烈，下游客戶所處行業不斷推出新的營銷方式，對公司產品的定製化和差異化需求更爲迫切，若公司不能及時掌握市場需求的變化並進行有 效的新產品開發，將會影響公司業務的發展。
2） 原材料價格波動的風險：公司主要原材料及關鍵零部件包括鋼材（主要爲冷軋板卷、 PCM 板等）、異氰酸酯、組合聚 醚、壓縮機及玻璃門體等。其中，鋼材、異氰酸酯、組合聚醚及壓縮機的採購價格受到鋼鐵和原 油等大宗商品價格的影響，波動較大。一旦主要原材料及零部件價格發生大幅波動，將會影響公 司經營業績的穩定性。
3） 主營產品季節性波動風險：公司的客戶主要集中在冷飲行業、速凍食品行業和飲料行業，冷飲和飲料的終端消費具有明 顯的季節性，因此客戶採購商用冷凍、冷藏展示櫃也呈現一定的季節性。通常每年的上半年和年 底爲公司的產銷旺季，7-10 月份爲產銷淡季。因此，公司業務受季節性特徵影響，主要存在以下 風險：一是生產旺季，存在產能不足無法滿足客戶需求的風險；二是生產淡季，存在產能難以充 分利用的風險。
4） 客戶相對集中的風險：公司主營業務中前五名客戶合計收入佔比較大。雖然報告期內公司整體上保持了主要客戶的 穩定，並拓展了一批新客戶，但如果現有主要客戶出現變動，則會對公司業績產生較大影響。