本報告導讀：
公司公告2023 年年報與2024 年一季報，受公司大幅計提存貨和固定資產跌價準備影響，業績低於預期。公司持續聚焦技術創新，“泰睿”硅片、BC 電池放量值得期待。
投資要點：
維持增持評級 。公司公告2023年年報與2024年一季報，受公司大幅計提存貨和固定資產跌價準備影響，業績低於預期。考慮近期行業競爭加劇影響，下調2024-2025 年EPS 預測至0.54（-1.59）、0.97（-1.41）元，新增2026 年EPS 預測1.21 元。當前光伏行業2025 年平均估值約10 倍，考慮公司作爲龍頭企業競爭優勢明顯，現金管理充分，有望實現穿越週期強者恒強，給予2025 年PE 22X，下調目標價至21.34（-15.86）元。
出貨高速增長，龍頭行穩致遠。2023 年，公司硅片及組件出貨量持續高速增長，實現硅片出貨 125.42GW，同比增長 47.45%；電池對外銷售5.90GW；組件出貨67.52GW，同比增長 44.40%。截至2023 年末，公司自有硅片/電池/組件產能達到170/80/120GW。公司規劃：未來三年，單晶硅片年產能將達到200GW，其中“泰睿”硅片產能佔比超80%；BC 電池年產能將達到100GW；單晶組件年產能將達到150GW。2024 年業務目標力爭實現硅片出貨135GW 左右，電池加組件出貨90-100GW。
持續聚焦技術創新，“泰睿”硅片、BC 電池放量值得期待。公司新開發的“泰睿”硅片採用全新的TRCz 拉晶工藝，具備電阻率均勻性和吸雜效果好、全平台支持等顯著優勢，預計將於2024 年二季度開始導入量產。電池方面，公司成功研發HPBC 二代產品，具備高轉換效率、低衰減率，以及更好的弱光性能和溫度係數，新產品計劃於2024 年下半年推出。
催化劑。供應鏈價格穩定、新技術亮相、大單簽訂。
風險提示。超預期的行業擴產帶來的競爭加劇、海外貿易保護風險。