share_log

新秀丽(01910.HK):多品牌矩阵&全球化渠道布局的出行箱包龙头

新秀麗(01910.HK):多品牌矩陣&全球化渠道佈局的出行箱包龍頭

招商證券 ·  05/21

隨着出行持續恢復,行業格局優化,公司全球化、多品牌佈局有望驅動業績穩健增長、市場份額提升。在產品&渠道結構持續改善、費用嚴格控制下,利潤率有望持續上行。預計公司2024-2026 年淨利潤分別爲4.70 億美元、5.29 億美元、5.90 億美元,同比增速分別爲13%、13%、11%。對應24PE10.6X,25PE9.5X,估值具備性價比優勢,維持“強烈推薦”評級。

公司看點1:出行持續恢復,公司多品牌、多品類、多渠道業態、全球化佈局,驅動穩健增長。全球出行逐漸恢復並趨於穩健增長,我國國際航線民航客運量仍有恢復空間,箱包作爲強關聯的消費品預計可實現同步增長。公司堅定全球化、多品牌、全渠道發展,24Q1 亞洲/北美洲/歐洲收入佔比40%/33%/20%,新秀麗/Tumi/美旅佔比51%/23%/18%,DTC/批發渠道佔比37%/63%。全球化佈局有利於平抑單一地區的風險波動,差異化品牌構建了完善的產品矩陣,驅動公司業績穩健增長。2009-2019 年公司總收入CAGR 爲13.5%,增長較爲平穩;2020-2023 年收入CAGR 爲33.8%,2023年收入36.8 億美元、2024Q1 收入8.6 億美元,均超2019 年同期水平。

公司看點2:行業競爭格局優化,多元品牌矩陣助力公司份額提升。2020年起旅行箱市場集中度持續上升,2022 年公司在全球旅行箱市場中以15.9%份額位列第一,具備絕對優勢。公司通過美旅、新秀麗、Tumi 三個品牌實現從大衆到高端定位的全覆蓋,我們認爲新興互聯網箱包品牌、高端奢侈品牌都難以對公司產生長期衝擊,龍頭地位依然穩固且有份額提升空間。

1)高端品牌日默瓦更具奢侈品與時尚屬性,而Tumi 定位高端商務品牌、注重產品功能性;日默瓦的主要產品價格帶也高於Tumi。因此從品牌定位、價格帶與目標客群均有明顯區分,難以形成直接競爭。

2)中低價格帶互聯網品牌成長空間受限,且與新秀麗不直接競爭。第一、產品力的差異:互聯網品牌拉桿箱價格帶集中在500 元以內,主要使用PC面料、鋁合金拉桿,缺乏產品迭代能力。美旅500~1900 和新秀麗1500~5000的定價價格帶高、利潤空間更大,在產品研發上得以持續深入,僅材料一項新秀麗就有Curv、Roxkin、Recyclex 等,在產品細節的積累和研發上優勢明顯。第二、商業模式的差異:旅行箱是低頻耐用消費品,更換週期較長。對於走性價比路線的互聯網品牌來說,投流獲客幾乎相當於一次性投入,並且在這一價格帶面臨激烈競爭,若沒有品牌溢價支撐很難長久存活。因此,我們認爲互聯網品牌在長期對新秀麗的影響有限,其更多在於對同價格帶產品的競爭和低價白牌的整合,但成長空間受限。

公司看點3:結構改善&靈活控費,利潤率有望持續上行。公司高毛利Tumi/新秀麗品牌、DTC 渠道以及亞洲區域收入佔比持續提高,24Q1 實現毛利率60.4%,自2021 年起毛利率穩步上行,已達到歷史最高點。費用端靈活管控,目前處於歷史低位。管理費用率自2021 年起穩定下降,24Q1 爲6.6%,基本恢復至2019 年以前水平(6%~7%)。營銷費用端,以廣告支出爲例,基本隨着經營環境及銷售規模進行調整, 整體處於較爲穩定的範圍(5%~7%)。固定SG&A 佔銷售淨額比例自2021 年起持續下降,24Q1 爲24.9%,較2019 年同期的29.7%有明顯下滑。綜合來看,2023 年及2024Q1公司經調整EBITDA 利潤率均創新高,2023 年達19.3%,24Q1 達18.8%,而2019 年前水平普遍處於15.5%~17.5%。2023 年、24Q1 分別實現歸母淨利潤4.17 億美元、0.8 億美元,均創歷史新高。

維持“強烈推薦”評級。預計公司2024 年-2026 年收入規模分別爲39.82億美元、43.63 億美元、47.47 億美元。淨利潤規模分別爲4.70 億美元、5.29億美元、5.90 億美元,同比增速分別爲13%、13%、11%。對應24PE10.6X,25PE9.5X,估值具備性價比優勢,維持“強烈推薦”評級。

風險提示:需求不及預期的風險, 地緣政治及國際貿易風險,市場競爭加劇導致品牌份額下降、利潤率下滑的風險,匯率波動風險,港股系統性波動風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
    搶先評論