我们重申“买入”评级，维持目标价为7.70 港元。我们维持中国中铁（“公司”）2024/ 2025/ 2026 年每股盈利预测人民币1.548 元/ 人民币1.735 元/ 人民币1.900 元。我们维持目标价为7.70 港元，相当于6.0 倍/ 5.2 倍/ 4.7倍2024/ 2025/ 2026 年EV/EBITDA。

2023 年，资源利用业务收入为人民币83.7 亿元（同比增11.5%），新签合同金额为人民币334.4 亿元（同比增41.7%），毛利率为59.7%（同比增4.1 个百分点）。公司2023 年铜产量28.38 万吨，钼产量1.52 万吨，均位居国内领先之列。年初以来，铜价和钼价分别上涨30%和23%，显著提升了公司资源利用业务的经营业绩。

据中国指数研究院数据显示，2023 年中国中铁房地产销售额达人民币697 亿元（排名第21 位），销售面积为446 万平方米（排名第20 位）；权益拿地金额为人民币136 亿元（排名第18 位），权益拿地面积为212 万平方米（排名第20 位），房地产权益增加值为人民币398 亿元（排名第14 位），基本都位居全国前20 开发商之列。

2023 年公司房地产开发业务的毛利率为14.5%，较2019 年的29.2%大幅下降一半以上。当市场好转时，将会有很大的复苏空间。随着多项支持房地产市场的政策出台，加上公司在过去两年低迷期间通过低价购买土地来降低成本，其房地产开发业务应该会加速复苏。

催化剂：1）铜价和钼价上涨或继续推升资源利用业务的经营业绩；2）受益于支持政策的释放以及过去两年低迷期间购地带来的成本下降，房地产开发业务应该会加速复苏。

风险：1）政府基础设施支出低于预期；2）海外项目风险。