我們重申“買入”評級,維持目標價爲7.70 港元。我們維持中國中鐵(“公司”)2024/ 2025/ 2026 年每股盈利預測人民幣1.548 元/ 人民幣1.735 元/ 人民幣1.900 元。我們維持目標價爲7.70 港元,相當於6.0 倍/ 5.2 倍/ 4.7倍2024/ 2025/ 2026 年EV/EBITDA。
2023 年,資源利用業務收入爲人民幣83.7 億元(同比增11.5%),新籤合同金額爲人民幣334.4 億元(同比增41.7%),毛利率爲59.7%(同比增4.1 個百分點)。公司2023 年銅產量28.38 萬噸,鉬產量1.52 萬噸,均位居國內領先之列。年初以來,銅價和鉬價分別上漲30%和23%,顯著提升了公司資源利用業務的經營業績。
據中國指數研究院數據顯示,2023 年中國中鐵房地產銷售額達人民幣697 億元(排名第21 位),銷售面積爲446 萬平方米(排名第20 位);權益拿地金額爲人民幣136 億元(排名第18 位),權益拿地面積爲212 萬平方米(排名第20 位),房地產權益增加值爲人民幣398 億元(排名第14 位),基本都位居全國前20 開發商之列。
2023 年公司房地產開發業務的毛利率爲14.5%,較2019 年的29.2%大幅下降一半以上。當市場好轉時,將會有很大的復甦空間。隨着多項支持房地產市場的政策出臺,加上公司在過去兩年低迷期間通過低價購買土地來降低成本,其房地產開發業務應該會加速復甦。
催化劑:1)銅價和鉬價上漲或繼續推升資源利用業務的經營業績;2)受益於支持政策的釋放以及過去兩年低迷期間購地帶來的成本下降,房地產開發業務應該會加速復甦。
風險:1)政府基礎設施支出低於預期;2)海外項目風險。