公司是一家以存儲產品爲主的IC 設計公司，受傳統數據中心低迷及下游廠商去庫存影響，公司23 年業績承壓。但隨着下游終端應用市場需求回暖，公司存儲類芯片業務有望恢復，同時工業、汽車等高附加值領域新品佈局以及NOR Flash 等新產品有望爲公司長期增長注入新動能。首次覆蓋，給予買入評級。
支撐評級的要點
需求疲軟及廠商去庫致23 年業績承壓，公司沉着邁進24Q1 曙光初顯。23 年受全球宏觀經濟波動、終端電子行業景氣度下滑以及下游模組廠商的採購及庫存策略調整等因素影響，PC 及服務器市場需求的疲軟，使得全球主要內存模組廠商通過暫停採購和削減產能等方式減輕庫存壓力，2023 年公司整體經營承壓。但步入2024 年，隨着下游應用市場需求的逐步回暖，以及公司持續進行技術升級並不斷加強對產品的推廣、銷售及綜合服務力度，公司各主要產品的銷售情況整體呈現良好增長態勢，帶動公司24Q1 實現營業收入2.47 億元，較上年同期增長72.49%，創出歷史同期最好成績。
數據中心景氣回升+DDR5 持續滲透，驅動SPD 放量增長。目前，Intel、AMD 國外大廠相繼發佈支持DDR5 內存標準的服務器及PC CPU 產品，伴隨DDR5 升級持續滲透及子代迭代，內存及相關配套芯片在內的配套組件有望同步升級。公司及時把握內存技術迭代升級帶來的市場發展機遇，與瀾起科技合作開發配套新一代DDR5 內存模組的SPD 產品，有望持續受益本輪DDR5 滲透率提升浪潮。公司與瀾起科技已佔據了該領域的先發優勢並實現了在相關細分市場的領先地位。
隨着下游內存模組廠商庫存水位的改善，以及DDR5 內存模組滲透率的持續提升，24Q1 公司SPD 產品的銷量同比已實現大幅增長。
智能手機與汽車電子穩固EEPROM 基本盤，多業務線新品並進助力深化存儲產品線。隨着手機攝像頭模組的升級發展與智能手機市場復甦增長，公司智能手機攝像頭EEPROM 產品線更新迭代成果顯著，2023 年該部分銷量及收入快速增長，鞏固工業級EEPROM 產品市場領先地位；車規EEPROM 方面，公司目前已擁有A1 及以下等級的全系列汽車級EEPROM 產品，終端客戶包括衆多國內外主流汽車廠商，2023 年汽車級EEPROM 產品出貨量增長迅速，同時公司正積極完善在A0 等級標準產品的技術積累和佈局，有望持續受益於新能源汽車智能化趨勢下對EEPROM 需求的提升。另外，公司基於EEPROM 業務的技術與客戶優勢開發的NOR Flash 產品已實現向部分客戶批量供貨，出貨量超1 億顆；閉環和光學防抖（OIS）音圈驅動馬達芯片等高附加值產品領域拓展順利，產品佈局進一步完善，拓寬公司長期成長空間。
估值
考慮存儲及數據中心需求復甦，AI 浪潮下公司積極佈局DDR5 內存模組配套SPD、汽車電子等高附加值應用領域，緊密研發NOR Flash、閉環和OIS 音圈馬達驅動芯片等新品，有望迎來多維度成長驅動，我們預計公司2024/2025/2026 年實現營業收入10.54/13.75/16.69 億元，歸母淨利潤分別爲3.42/4.80/6.33 億元，最新股本攤薄EPS 分別爲2.16/3.02/3.99 元，對應PE 分別24.8/17.7/13.4 倍。首次覆蓋，給予買入評級。
評級面臨的主要風險
存儲市場復甦進度不及預期、DDR5 滲透率不及預期、新產品開拓不及預期、行業競爭加劇。