本报告导读：

公司颗粒硅技术积淀深厚，快速扩张产能，产品工艺持续改善。公司颗粒硅产品低成本高品质助力跨越周期，碳足迹差异化优势有望突显。

摘要：

维持“增持”评级 。预计公司 2024-2026 年净利润分别为 21.34、30.45、41.04 亿元，考虑A/H 股光伏行业估值水平，给予2024 年20 倍PE，对应目标市值426.8 亿元，对应目标价1.71 港元。维持“增持”评级。

颗粒硅产能快速扩张，产品工艺持续改善。公司披露2024 年第一季度业绩，实现收入54.7 亿元，实现归母净利润3300 万元。截至2023 年年底，公司颗粒硅名义产能达42 万吨，有效产能达34 万吨，并预计至24 年底，公司产能将提升至50 万吨。2024 年3 月，公司披露颗粒硅浊度水平已全部降至120NTU 以内，低于100NTU 比例在75%，并有望持续降低。在金属杂质控制方面亦处于行业顶尖水平，下游N 型市场应用效果领先。当前颗粒硅5 元素总金属杂质≤0.5ppbw 比例超90%，18 元素总金属杂质≤1ppbw 比例超60%，并有望进一步提升金属杂质控制水平。

低成本高品质助力跨越周期，碳足迹差异化优势有望突显。公司颗粒硅采用硅烷流床法工艺生产，较行业主流的西门子法，电单耗显著下降，成本优势明显，且适用于连续直拉单晶工艺。当前硅料环节面临价格持续下降与N 型品质需求持续提高双重压力，公司颗粒硅产品在成本端受益电力成本优势，品质端不断改进金属杂质控制，N 型应用效果已得到市场广泛验证。公司颗粒硅产品低成本高品质优势突显，且产品壁垒高企，有望实现跨越行业周期。当前国际市场对光伏产品碳足迹要求提高，而光伏产品的碳排放量主要源于多晶硅的生产耗能，其中电力消耗是主要的碳排放源。

颗粒硅因电耗较低，未来碳足迹差异化优势有望体现。

催化剂：供应链长单签订、下游颗粒硅验证进展顺利、碳足迹要求提升。

风险提示：海外贸易保护、意料之外的技术故障影响。