核心觀點
2024Q1 公司實現收入52.78 億元，同比+17.8%，不含DH 爲42.5億元，+18.1%，均超出此前指引；調整EBITDA 爲14.21 億元，同比+37.8%，其中legacy-Huazhu 爲14.87 億元，+31.7%，DH 爲-0.66 億元（23Q1 爲-0.98 億）。Legacy-Huazhu 經營利潤率26.6%，+3.8pct，Q1 雖爲淡季但盈利能力依然強勁。24Q1 公司總店及同店RevPAR 分別同比23Q1+3.1%/0.9%,去年一季度需求報復性反彈使得價格基數較高，但公司入住率保持恢復，同時整體門店數據受益與新店ADR 及結構影響房價同比提升，依然保持了領先水平。
24Q1 公司淨開423 家，爲近16 個季度內最高，且Q1 通常並不是開店旺季，展店情況超預期表現。同時pipeline 爲3172 家，環比+74 家，簽約同時提升，今年1800 的開店目標預計完成難度不大，頭部的市佔率提升邏輯表現明顯。
事件
公司公佈2024 年一季度業績：2024Q1 公司實現收入52.78 億元，同比+17.8%，不含DH 爲42.5 億元，+18.1%，DH 爲10.3 億元，+16.6%。歸母淨利潤6.59 億元，調整後歸母淨利潤7.71 億元，+101%（Q4 爲5.17 億，環比+49%）。24Q1 經營性現金淨流入8.86億元，截止季度末，現金及等價物合計59 億元。
簡評
國內利潤率表現強勁，海外計劃持續降低成本提升效率此前公司指引24Q1 整體收入/不含DH 收入分別爲同比+12~16%/+11%~15% ， 本季度繼續超預期表現。其中Legacy-Huazhu 直營21.1 億元，+4.6%，加盟20.4 億元，+32.9%，根據turnover 倒算其加盟take rate 爲12.8%，環比+0.49pct 進一步上行，自有體系收費能力持續增強領先。公司本季度調整項目新增外匯淨收益（虧損）及出售投資收益（虧損），更好反映核心經營業務情況，一季度公司調整EBITDA 爲14.21 億元，同比+37.8%，其中legacy-Huazhu 爲14.87 億元，+31.7%，DH 爲-0.66 億元（23Q1 爲-0.98 億，Q4 爲-0.06 億），國內經營槓桿作用體現，使得最終歸母淨利潤翻倍增長。Legacy-Huazhu 經營利潤率26.6%，+3.8pct，再創Q1 淡季新高，銷售+管理費用率13.05%，+1.1pct，放開後費用投放逐步加大趨於正常。海外部分仍有虧損，公司將繼續降低成本和提高效率，並計劃轉型爲更輕資產模式。公司預期Q2 收入+7%~11%，剔除DH+7%~11%。
一季度經營指標在去年高基數下仍獲得增長，門店結構貢獻持續2024Q1 公司整體Occ/ADR/RevPAR 分別爲77.2%/280 元/216 元，同比2019Q1-3.4pct/+26.7%/+21.3%，同比2023Q1+1.6pct/+1%/+3.1%（vs 首旅RevPAR+0.1%，錦江有限服務-1.55%）。2024Q1 公司同店Occ/ADR/RevPAR 同比23Q1+1.1pct/-0.6%/+0.9%（vs 首旅RevPAR-1.9%，錦江有限服務-3.38%），其中經濟型同店Occ/ADR/RevPAR 同比去年同期+1pct/-0.6%/+0.7pct，中端及高檔則分別爲+1.3pct/-0.7%/+1%。去年一季度需求報復性反彈使得價格基數較高，但公司入住率保持恢復，同時整體門店數據受益與新店ADR 及結構影響房價同比提升，依然保持了領先水平。
開店簽約同步高增，展店能力充分體現馬太效應2024Q1 不含DH 總開569 家，關店148 家，淨開421 家，另外DH 淨增2 家，公司一季度淨開數量爲近16 個季度內最高，且Q1 通常並不是開店旺季，展店情況超預期表現。同時pipeline 爲3172 家，環比+74 家，簽約也在同步提升，並未因開店而下降，公司今年1800 的開店目標預計完成難度不大。淨開中漢庭+146 家，全季+194家，兩大核心品牌持續放量，中高檔+43 家也在穩步加速。截止Q1 公司酒店總數達9817 家（其中DH133 家），預計年中將突破萬店，頭部的市佔率提升邏輯表現明顯。
盈利預測與投資建議：考慮調整項目更新，我們預計2024-2026 年公司實現調整後淨利潤46.07/55.97/66.82 億元，對應PE 分別爲21/18/15 倍，維持增持評級。
風險分析
1、宏觀環境變化使得商旅需求受到一定影響：酒店商旅需求與經濟的繁榮程度直接相關，若宏觀環境相對較弱，則商務出差需求也會下降，從而使得酒店行業入住率承壓，進一步向房價傳導；2、疫情後加盟商開店信心恢復較慢造成影響開店不及預期：由於前期酒店行業受到的衝擊較爲明顯，可能使得短期內加盟商考慮謹慎，開店動力不足，進而導致公司擴張速度不及預期風險；3、酒店市場中高端和下沉競爭趨勢：中高端酒店競爭區域激烈，下沉市場逐步提升酒店品質，若存在酒店定位風險則可能影響整體品牌認可度。