管理端：公司管理层逐渐稳定，内部制度修订完善工作顺利完成。公司管理层逐渐稳定，经营企稳回升。正面历史遗留问题，截止2023 年底，内部制度的全面修订完善工作已顺利完成，助力公司健康、可持续发展。基本盤：資產結構良好，依靠兩大核心獨家產品，自主造血能力強。公司的資產結構和現金流狀況良好，自主造血能力較強，不依賴大額資本性支出，業績層面有兩大核心獨家單品支撐——接骨七厘片爲國家基藥+獨家品種，雙料喉風散爲獨家品種+百年傳承配方，在華南地區有一定影響力。
產品端：產品結構持續改善，收入彈性有望釋放。公司過去風格偏保守，一直沒有挖掘新的潛力品種，導致主導產品較爲集中。去年公司開始開發獨家中藥大品種，以固精蔘茸丸爲突破口，新增大蜜丸品種，有望成爲新業績增長點，截至2024 年5 月固精蔘茸丸在手訂單充足，公司積極響應投資廠房擴大產能，長期增長動力足。此外，主導產品接骨七厘片納入集採，院內有望逐步放量；雙料喉風散增加新劑型，加速拓展渠道；積極開展疏風活絡片、調經活血片變更研究工作，推進第二個潛力單品上市流通。長期來看，參股公司的天然冰片有望實現天然冰片進口替代和合成冰片升級替代。
費用端：推進精細化管理，降本增效可期。公司歸母淨利率2014-2016 年維持在12%-14%的水平，2017-2021 年波動較大，近兩年回升至6.5%左右。扣除資產減值損失因素，公司近五年歸母淨利率穩中有升，優化空間較大。今年公司將持續加強精細化管理，合理控制成本費用支出，疊加集採因素銷售費用率有望進一步優化，利潤端向上可期。
管理端：公司管理層逐漸穩定，內部制度修訂完善工作順利完成。公司管理層逐漸穩定，經營企穩回升。正面歷史遺留問題，截止2023 年底，內部制度的全面修訂完善工作已順利完成，助力公司健康、可持續發展。
投資建議：公司作爲區域型製藥領軍企業，擁有兩大核心獨家品種，公司基本盤較爲穩定，且目前從產品端、費用端、管理端都已經顯現出邊際向好趨勢， 疊加中醫藥政策支持和人口老齡化等宏觀因素，公司業績有望迎來突破。預計公司2024-2026 年實現營收6.9/8.39/9.75 億元，分別同比增長29%/22%/16%； 實現歸母淨利潤0.52/0.77/1.07 億元， 分別同比增長51%/49%/39%； 對應PE 估值分別爲63/42/30X。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：接骨七厘集採放量不及預期，公司主導產品較爲集中風險，行業競爭加劇風險，天然冰片需求不及預期。
