投資要點：
公司概況：全球知名AI 芯片新星，成就國內行業龍頭
寒武紀是中國最具代表性的智能芯片廠商之一。公司自成立以來一直專注於人工智能芯片產品的研發與技術創新，致力於打造人工智能領域的核心處理器芯片，讓機器更好地理解和服務人類。公司的主營業務是應用於各類雲服務器、邊緣計算設備、終端設備中人工智能核心芯片的研發、設計和銷售，以及爲客戶提供豐富的芯片產品。目前，公司的主要產品線包括雲端產品線、邊緣產品線、IP 授權及軟件。
行業格局：AI 應用大勢所趨，GPU 需求高歌猛進目前AIGC、高端服務器、高性能計算、5G 等應用快速發展，這些應用離不開高製程算力芯片的底層支撐。全球GPU 呈現“一超一強”的競爭格局，根據IDC 數據，2021 英偉達在企業級GPU 市場中佔比91.4%，AMD 佔比8.5%。目前中國加速計算服務器市場需求主要被GPU 所承接。但AI 智能芯片定製化程度更高，未來有望憑藉更靈活的架構設計和更高的算力，成爲市場主流。
公司：雲端芯片性能持續提升，面向優質客戶群體公司面向雲、邊、端三大場景分別研發了三種類型的芯片產品，分別爲終端智能處理器IP、雲端智能芯片及加速卡、邊緣智能芯片及加速卡，併爲上述三個產品線所有產品研發了統一的基礎系統軟件平台（包含應用開發平台）。自成立以來，公司已自主研發了三代智能處理器微架構（MLUarch00、MLUarch01 和MLUarch02），是國內外在該技術方向積累最深厚的企業之一。基於自研處理器架構，公司雲端芯片性能持續提升。客戶方面，公司23 年第一名客戶佔公司年度銷售總額的65.88%，該收入爲公司智能計算集群系統業務收入，此類業務項目規模一般較大，因此出現單個客戶銷售佔比較大的情形。公司客戶質量較高，延續性較好，有望支撐公司發展。
盈利預測與投資建議
AI 算力作爲國產替代的重中之重，未來發展空間廣闊，公司作爲國產AI 芯片龍頭，憑藉產品優勢的逐步構建，在AI 蓬勃發展的趨勢下有望持續受益。另外，國內政策端持續給予政策支持，公司有望在國內智算建設中拿到更多訂單，支撐公司快速成長。我們認爲公司作爲國產AI 芯片稀缺標的，有望同時受益於AI 行業的蓬勃發展以及算力國產替代的雙重邏輯，故可享受一定估值溢價，我們預計公司將在2024-2026 年實現收入12.99/20.17/32.06 億元， 對應當前PS 估值63/40/25 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
AI 需求不及預期風險，客戶集中度較高風險，供應鏈穩定相關風險。