事件。公司4 月29 日發佈2023 年年報和2024 年一季報。2023 年公司實現營業收入155.67 億元，同比+3.79%；歸母淨利潤5.30 億元，同比-33.73%；扣非淨利潤4.77 億元，同比-35.77%。2024Q1，公司營業總收入爲37.41 億元，同比-2.46%；歸母淨利潤爲2.23 億元，同比-13.60%。
公司營業收入表現穩定，利潤受子公司減值影響。2023 年公司各項經營指標總體上保持穩健態勢。在國內下游資本開支需求較弱的背景下，得益於海外子公司整合效果的體現，電機和控制業務的營業收入保持穩定。分行業業務來看， 工業電機及驅動實現收入96.45 億元，同比+10.02%， 毛利率爲29.58%；日用電機及控制收入爲31.11 億元，同比-3.99%，毛利率爲16.59%；電動交通方面，營業收入爲9.72 億元，同比+0.33%，毛利率爲16.22%。
公司整體盈利能力略有下滑，2023 年銷售毛利率及淨利率分別爲25.16%及3.55%，同比變化+1.45pct、-2.04pct。主要由於公司計提長期股權投資減值2.11 億元以及對紅相股份支付業績補償1.86 億元所致，共計3.97 億元。剔除紅相股份影響後，公司歸母淨利潤爲9.27 億元，較上年相比有所增長。
費用端基本維穩。根據公司2023 年財務數據，當年銷售、管理、財務費用分別爲7.59 億元、13.12 億元、2.14 億元，同比變化+11.18%、+21.20%、+3.37%；銷售、管理、財務費用率分別爲4.87%、8.43%、1.38%，同比變化+0.32、+1.21、-0.01pct。
鞏固電機業務基礎，大規模設備更新或爲電機市場擴張新出發點。公司爲電機行業龍頭企業，在高壓驅動整體解決方案、新能源汽車驅動電機、高端和超高端家用電機、振動電機等領域已經逐步取得了行業的全球領導權。2023年受下游採礦、油氣等行業景氣度影響，工業電機收入持續增長，其中北美及歐洲地區是全球最主要的電動工具需求市場，拉動公司海外市場拓展；2024 年3 月國務院發佈《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，設備更新帶動需求增長，工業電機市場未來發展潛力可觀。日用電機方面，我國家電行業2023 年發展較好，空調、洗衣機及其他小家電有不同程度的規模擴產，未來公司日用電機有望依靠下游應用市場的發展而持續向好。
儲能業務不斷擴展，獲得多個海外訂單。除電機業務外，公司子公司臥龍儲能在新能源領域不斷髮展，持續斬獲海外訂單。截止至2024Q1，公司新一代工商業液冷儲能系統在墨西哥獲得批量訂單，歐洲方面也已與荷蘭、德國、奧地利等國客戶建立合作，並拿下荷蘭方面訂單。
緊跟國家低空經濟發展戰略，公司在電動航空領域穩步推進。2023 年12 月13 日，中央經濟工作會議提出，要打造包括低空經濟在內的若干戰略性新興產業。《通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）》提出，到2030年，通用航空裝備全面融入人民生產生活各領域。公司的臥龍電動航空研發中心在2023 年穩步推進，與民航局航科院深入合作。公司開發的17KW 電動力系統、30KW 涵道電動力系統以及70KW 高功率航空電動力系統均順利完成驗收。12 月29 日，公司作爲唯一一家電動力系統企業成功入選《2023中國低空經濟領軍企業TOP20》。
投資建議。公司爲電機行業龍頭企業，大力推動“三條成長曲線”統籌兼顧、齊頭並進的發展戰略，穩定發展電機業務、快速推進在新能源領域的進步、大力發展“電機+變頻+上位機+傳感器+N”的系統解決方案業務，未來市場空間廣闊，首次覆蓋給予“增持”評級。我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲11.02、12.63、15.42 億元，EPS 爲0.84、0.96、1.18 元，PE 爲17.3、15.1、12.4 倍。
風險提示：宏觀經濟風險；市場競爭風險；原材料價格波動風險；匯率變動和國際貿易環境風險；人力資源風險。