來源：華爾街見聞

大反彈後，談離場仍爲時尚早。

近月以來，中國股市漲勢凌厲，A股滬指從2月初的低點以來反彈逾17%，港股恒指更是穩步進入技術性牛市（即漲幅超過20%），實現全面“大反攻”。

對投資者來說，下一個問題是：是趁高賣出還是繼續持有？

高盛、匯豐分別在5月20日發佈最新研報，稱從歷史數據的角度出發，本輪反彈行情尚處中期階段，股市仍有上行空間。

歷史證明，反彈尚未結束

從歷史數據來看，中國市場的反彈可能還沒到結束的時候。

高盛表示，過去20年來的數據顯示，進入技術性牛市後，市場有60%的可能會繼續上漲，接下來6個月的最大回報率平均能達到35%。

匯豐指出，2000年以來，恒生國企指數出現過12次平均5個月內反彈超過30%的情形，而每次反彈後，該指數的漲勢又持續了四個月，平均回報率爲27%。

這意味着，恒生國企指數2000年以來的每次大反彈都會持續九個月，平均回報率爲40-50%。

那麼接下來，繼續支撐股市反彈的動力何在？匯豐認爲有以下因素：

1）中國股市的整體估值仍低於5年前的平均水平，便宜的估值會帶來相應的支撐。

2）企業股票回購規模可能會有所增加，“降息降準”年內仍有空間。

3）港股市場有高達四分之一的買盤來自南向資金，外資的買入空間還很大。

4）支持性政策持續發力。

高盛在報告中總結道，在政策支持、估值吸引力及盈利潛力的三重利好下，對中國市場的展望依然積極。

下一個關鍵驅動因素：盈利

高盛指出，隨着反彈行情持續，驅動漲勢的關鍵因素將會從估值擴張轉向盈利修正，這預示着盈利業績將對牛市持續性產生重要影響。

我們對共23個案例的研究表明，估值擴張是最初20%漲幅背後的主要推動力，但到達20%臨界點後，漲勢的延續部分取決於共識盈利修正，在7個案例中，共識盈利修正平均提高了10%，在隨後的6個月中，指數又反彈了 35%，達到峯值。

匯豐指出，就短期來看，目前任何有關盈利的利好消息都會給股市帶來一定支撐。

長期看，確實存在共識盈利預期下調的風險，但可能要到2024年四季度才會顯露，在此之前股市仍有很大支撐。

2023年，受到房地產和商品部門的拖累，中國企業的EPS增長率爲7%，但如果剔除這兩個部門的影響，其他行業的整體EPS增長了15%。

雖然一季度盈利總體情況不及預期，導致對全年盈利的預期有所下調，但全年的盈利預期主要取決於四季度的盈利情況。

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編輯/tolk