智通財經APP獲悉，長江證券發佈研報稱，銀行股2023年下半年以來PB估值全面“破淨”，其中城投和房地產風險是核心影響因素。隨着城投化債緩解流動性風險，房地產政策進一步寬鬆，將強化資產質量改善的邏輯，打開估值上限，看好優質銀行股估值重回1.0xPB以上。個股層面，重點推薦兼具高股息和房地產屬性的招商銀行(600036.SH)、復甦預期驅動的績優股常熟銀行(601128.SH)、2023年以來深度調整的寧波銀行(002142.SZ)，關注杭州銀行(500926.SH)，中小銀行推薦瑞豐銀行(601528.SH)、齊魯銀行(601665.SH)、廈門銀行(601187.SH)。國有大行重點關注H股高股息價值。
長江證券主要觀點如下：
今年以來銀行股依次交易高股息、強業績、地產企穩預期
2024年至今銀行股在市場分歧中持續上漲，部分個股創新高。長江證券指出，市場年初對於銀行股的擔心主要源於宏觀經濟預期並未明顯復甦，甚至房地產市場出現加速下行趨勢。同時，銀行基本面景氣度受到持續降息等因素影響，業績存在下滑壓力，房地產和零售信貸資產質量依然承壓。但實際上，2023年下半年深度調整的估值已經過度反映壓力，預期比基本面更悲觀。
從具體交易邏輯來看，一季度銀行股主要反映紅利價值重估，疊加市場大幅波動，高股息銀行股的防禦屬性突出。紅利價值的典型代表包括國有大行、滬農商行等，其中多數高股息標籤的銀行持續上漲至今，只是國有大行由於一季度利潤小幅下滑，出現階段性調整，而滬農商行等銀行在中期分紅邏輯推動下繼續創新高。
長江證券堅持認爲，紅利價值重估是銀行板塊核心邏輯，中長期持續看好高股息銀行的估值修復。同時一季報前後，市場對於業績高增速銀行的關注度大幅提升，典型代表常熟銀行、杭州銀行持續上漲，在困難的宏觀環境下，績優銀行股依然實現穩定持續的高增長，明顯優於市場預期，是這類資產重估的核心。5月以來，房地產政策預期升溫，政策陸續落地，與經濟復甦預期高度關聯的寧波銀行、招商銀行加速上漲。
目前三大邏輯繼續兌現，資產質量改善預期推動估值上臺階
關於房地產企穩邏輯，隨着5月17日一攬子房地產寬鬆政策陸續發佈，對於銀行資產質量改善預期意義重大。長江證券認爲，目前銀行資產質量面臨的房地產壓力，一方面體現爲狹義的房地產對公貸款風險，另一方面還受到房價持續下行可能導致的抵押類資產潛在風險。市場可能會持續觀察一攬子新政策的實際效果，但對於銀行而言，任何有利於房地產銷售或房價邊際企穩、房企流動性邊際改善的政策都將構成利好。銀行本身正在通過經營業績持續化解房地產壞賬，而外部政策的助力或託底都將減輕風險化解的潛在壓力，資產質量改善預期更清晰。
關於銀行股高股息邏輯，市場部分投資者擔心
長端利率企穩回升，或是權益市場風格轉換，可能造成紅利資產被拋棄。長江證券強調，市場風格完全不是紅利價值重估的核心邏輯，隻影響短期股價彈性，而紅利資產的股息率下降、估值上升，也並非一定需要長端利率同步下行。從宏觀利率環境來看，經濟可能企穩，但復甦彈性依然不充分，資產荒的壓力繼續存在。截至5月14日，10年期國債收益率2.31%，A股五大國有銀行平均股息率5.41%，利差依然較高。此外，銀行股正在積極推進中期分紅，也將進一步提升板塊的股息率吸引力。
關於業績增長邏輯，今年銀行業基本面受宏觀環境影響依然承壓，全年壓力預計難以緩解。但對於部分績優銀行股，能夠保持業績亮點。例如，常熟銀行預計全年依然實現較高的營收和淨利潤增速，杭州銀行淨利潤也有望延續高增速。業績可持續性支撐此類銀行估值回升。
風險提示：社會實際融資需求持續低迷；經濟壓力導致銀行資產質量明顯惡化。