看点2：分红提升，股息率领先。截至23 年底，公司拥有货币资金68.71亿元、银行结构性存款19.15 亿元、定期存款及其应计利息35.51 亿元，在手资金充沛。自上市以来，公司的现金分红金额和现金分红率保持逐年增长态势。以23 年现金分红和24 年5 月17 日收盘价计算，山东出版的股息率为4.71%，在A 股出版类国企中排名靠前。24Q1 業績超預期。24Q1 公司實現營收24.70 億元，同比增長13.38%；歸母淨利潤2.11 億元，同比減少1.10%。淨利潤同比下滑是因爲公司享受的稅收優惠政策自2023 年底到期，而利潤總額同比增長29.87%，主要系開源節流，2023 年山東省K12 招生人數同比增長18%（根據山東省統計局），帶動2023-2024 學年教材教輔相關業務增長。
看點1：教材教輔主業穩健增長。（1）公司是山東省免費教科書和省教育廳評議推薦類教輔的唯一發行商，山東省的區位優勢是K12 學生規模、教育經費支出均位居全國各省市的前三甲。根據出生人口推算，我們判斷未來三年內，山東省的中小學教材教輔市場將保持正增長。
（2）公司的教材教輔開發能力領先，生均收入存在提升空間。
看點2：分紅提升，股息率領先。截至23 年底，公司擁有貨幣資金68.71億元、銀行結構性存款19.15 億元、定期存款及其應計利息35.51 億元，在手資金充沛。自上市以來，公司的現金分紅金額和現金分紅率保持逐年增長態勢。以23 年現金分紅和24 年5 月17 日收盤價計算，山東出版的股息率爲4.71%，在A 股出版類國企中排名靠前。
看點3：加速發展研學文旅創新業務。公司已佈局研學旅行、文創產品、營地運營、老年文旅等研學文旅產業，根據業績2023 年實現出團6000 多次、參團人數70 多萬，實現營收3 億多元，同比增長4 倍多。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026 年，公司的營業收入爲132.42/141.16/147.81 億元，歸母淨利潤爲16.56/18.12/19.20 億元。
考慮公司教育出版主業的穩健性、規模優勢及分紅回報，我們給予公司2024 年18 倍的PE 估值，對應合理價值爲14.29 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。所得稅政策變化；K12 在校學生減少；圖書消費疲軟；監管政策變化；市場主題切換。
