2023 年全球电视品牌整机出货总量同比下降，行业处于下行周期，但大尺寸趋势持续深化，公司在反射膜全尺寸领域市占率稳步提升，实现营收12.53 亿元，同比增长8.70%。由于公司干法隔膜等项目整体尚处于建设投入期，产能尚待释放，以及光学基膜市场供需结构等影响，盈利端短期承压。長陽科技發佈2023 年年報及2024 年一季報：2023 年，公司實現營收12.53 億元，同比增長8.70%；實現歸母淨利潤9,542.03 萬元，同比下降15.88%；實現扣非後歸母淨利潤5,685.18 萬元，同比下降40.73%。2024 年一季度，公司實現營收3.14 億元，同比增長25.08%；實現歸母淨利潤823.28 萬元，同比下降66.97%；實現扣非後歸母淨利潤632.77 萬元，同比下降57.17%。
投資要點
盈利短期承壓， Q1 起項目產能逐步釋放
2023 年全球電視品牌整機出貨總量同比下降，行業處於下行週期，但大尺寸趨勢持續深化，公司在反射膜全尺寸領域市佔率穩步提升，實現營收12.53 億元，同比增長8.70%。由於公司幹法隔膜等項目整體尚處於建設投入期，產能尚待釋放，以及光學基膜市場供需結構等影響，盈利端短期承壓。
2024 年Q1，公司營收實現加速增長，主要得益於反射膜銷售收入增加，以及隔膜、膠膜產品開始放量。隔膜等項目產能未釋放完全，仍存在虧損，預計待隔膜等產品逐步放量後帶來利潤修復。
反射膜業務表現穩健，光學基膜、鋰電隔膜項目打開成長空間
儘管當前全球經濟增速放緩，消費電子行業需求疲軟，公司反射膜業務市佔率仍穩居全球第一併穩步提升，2023 年公司反射膜毛利率爲37.63%，同比增加2.76 個百分點，通過降低製造成本、提高高附加值產品出貨以增加利潤空間，盈利能力提升明顯。公司還針對MiniLED 反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等需求不斷深化產品開發，持續提升出貨量和毛利率。公司積極佈局壁壘更高的光學基膜業務和鋰電隔膜業務，目前幹法隔膜產能積極穩妥擴張，溼法產線已安裝和調試，同時在舟山新建年產4 億平方米儲能和動力汽車用鋰離子電池隔膜項目及年產2,000 萬平方米光伏用膠膜項目，其中光伏用膠膜項目已經完成產品開發與驗證，並實現批量出貨，有望貢獻公司未來業績核心增量。
CPI 薄膜研發進程加速，積極佈局摺疊屏手機市場
無色透明聚酰亞胺薄膜（CPI）廣泛應用於柔性光電顯示器件的製造，如柔性顯示屏蓋板、柔性顯示器件基板、薄膜太陽能電池等，摺疊屏手機則是CPI 薄膜最爲重要的應用場景。
據艾瑞諮詢報告顯示，近幾年摺疊屏銷量呈現快速上升趨勢，2023 年中國摺疊屏手機出貨同比增長69.1%，預計2024-2025 年仍將保持高速增長。在摺疊屏手機出貨量、滲透率保持快速增長的趨勢下，CPI 薄膜業務有望激發公司成長新潛力。由於CPI 薄膜屬於高附加值產品且壁壘較高，目前僅有韓國KOLON 等極少數日韓企業具備供應能力，公司有望成爲國內首傢俱備柔性顯示用 CPI 薄膜的規模量產能力的企業。公司擬通過全資子公司浙江長陽科技有限公司投資3.02 億元建設年產100 萬平方米無色透明聚酰亞胺薄膜項目，有望突破海外在CPI 薄膜上的壟斷，成爲國內率先實現規模量產CPI 薄膜的企業，增強核心競爭力。
盈利預測
預測公司2024-2026 年收入分別爲17.06、20.63、24.33 億元，EPS 分別爲0.50、0.64、0.79 元，當前股價對應PE 分別爲26、20、16 倍，考慮到公司在反射膜領域的龍頭地位及新項目的發展前景，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟波動風險，原材料價格波動風險，項目建設效果不及預期風險，市場競爭加劇風險等。