事項：
國聯證券發佈發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案。2024 年5 月12 日，國聯證券發佈公告稱公司擬以11.31 元/股向國聯集團、灃泉峪等46 名交易對方購買其合計持有的民生證券100%股份，並擬向不超過35 名特定投資者發行股份，募集配套資金不超20 億元，發行A 股股份數量不超過2.5 億股，擬用於民生證券業務發展。
國信非銀觀點：1）此次交易以發行A 股股份的方式支付交易對價，發行價格爲11.31 元/股。發行價相較停牌前一交易日（4 月25 日）的收盤價格10.46 元/股，高出8.13%，定價體現長期整合良好預期。2）國聯與民生證券合併後有望躋身行業前20。以2023 年末數據進行測算，國聯證券淨資產爲181 億元；民生證券淨資產爲158 億元，加上配套募資，合併後的機構淨資產規模將躋身行業前20 名。3）經紀與投行業務有整合機會。投行業務一直是民生證券優勢業務，從2021 年至2023 年，投行業務在營收中的佔比分別爲43%/63%/56%。據Wind 數據顯示，2023 年，民生證券IPO 發行上市20 家，行業排名第5，市場份額5.65%；共計募集資金200.67 億元，市場份額5.59%。同期，國聯證券IPO 發行上市4 家，行業排名第22 位，市場份額1.13%；共計募集資金23.68 億元，市場份額0.66%。從區域來看，民生證券分支機構網點重點覆蓋河南地區，國聯證券則主要在無錫及蘇南地區有相對較高市場佔有率。國聯證券對民生證券的兼併將形成一定優勢互補。4）我們對公司的盈利預測維持不變，預計2024-2026 年歸母淨利潤的爲8.8/10.1/10.9 億元，同比增長30.3%/15.5%/7.9%，當前股價對應的PE 爲39.5/34.2/31.7x,PB 爲2.0/2.0/1.9x。資本市場改革持續，券商持續發力公募管理業務，積極加大戰略佈局，持續提升公司綜合實力和ROE，我們對公司維持“買入”評級。
評論：
國聯證券發佈發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案2024 年5 月12 日，國聯證券發佈公告稱公司擬以11.31 元/股向國聯集團、灃泉峪等46 名交易對方購買其合計持有的民生證券100%股份，並擬向不超過35 名特定投資者發行股份，募集配套資金不超20 億元，發行A 股股份數量不超過2.5 億股，擬用於民生證券業務發展。
支付交易對價11.31 元/股，定價體現長期整合良好預期根據公告，此次交易中發行股份募集配套資金的定價基準日爲發行期首日，發行價格不低於募集配套資金定價基準日前20 個交易日股票交易均價的80%，且不低於此次發行前公司最近一期經審計的歸屬於母公司普通股股東的每股淨資產。此次交易以發行A 股股份的方式支付交易對價，發行價格爲11.31 元/股。發行價相較停牌前一交易日（4 月25 日）的收盤價格10.46 元/股，高出8.13%。
國聯與民生證券合併後有望躋身行業前20
以2023 年末數據進行測算，國聯證券淨資產爲181 億元；民生證券淨資產爲158 億元，加上配套募資，合併後的機構淨資產規模將躋身行業前20 名。
經紀與投行業務有整合機會
2023年，國聯證券實現營業收入29.55 億元，同比增長12.68%；實現歸母淨利潤6.71 億元,同比下降12.51%，營業收入主要來自於經紀業務及投資業務。2021 年至2023 年，經紀業務在營業收入中的佔比分別爲21%/21%/17%，投資業務佔比爲47%/44%/42%。
2023 年，民生證券的營業收入爲37.99 億元，同比增長50%；歸母淨利潤爲6.81 億元，同比增長222.68%。
投行業務一直是民生證券優勢業務，從2021 年至2023 年，投行業務在營收中的佔比分別爲43%/63%/56%。
據Wind 數據顯示，2023 年，民生證券IPO 發行上市20 家，行業排名第5，市場份額5.65%；共計募集資金200.67 億元，市場份額5.59%。同期，國聯證券IPO 發行上市4 家，行業排名第22 位，市場份額1.13%；共計募集資金23.68 億元，市場份額0.66%。從區域來看，民生證券分支機構網點重點覆蓋河南地區，國聯證券則主要在無錫及蘇南地區有相對較高市場佔有率。國聯證券對民生證券的兼併將形成一定優勢互補。
風險提示
市場下跌對券商業績與估值修復帶來不確定性；金融監管趨嚴；市場競爭加劇；創新推進不及預期等。