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国联证券发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。2024 年5 月12 日，国联证券发布公告称公司拟以11.31 元/股向国联集团、沣泉峪等46 名交易对方购买其合计持有的民生证券100%股份，并拟向不超过35 名特定投资者发行股份，募集配套资金不超20 亿元，发行A 股股份数量不超过2.5 亿股，拟用于民生证券业务发展。

国信非银观点：1）此次交易以发行A 股股份的方式支付交易对价，发行价格为11.31 元/股。发行价相较停牌前一交易日（4 月25 日）的收盘价格10.46 元/股，高出8.13%，定价体现长期整合良好预期。2）国联与民生证券合并后有望跻身行业前20。以2023 年末数据进行测算，国联证券净资产为181 亿元；民生证券净资产为158 亿元，加上配套募资，合并后的机构净资产规模将跻身行业前20 名。3）经纪与投行业务有整合机会。投行业务一直是民生证券优势业务，从2021 年至2023 年，投行业务在营收中的占比分别为43%/63%/56%。据Wind 数据显示，2023 年，民生证券IPO 发行上市20 家，行业排名第5，市场份额5.65%；共计募集资金200.67 亿元，市场份额5.59%。同期，国联证券IPO 发行上市4 家，行业排名第22 位，市场份额1.13%；共计募集资金23.68 亿元，市场份额0.66%。从区域来看，民生证券分支机构网点重点覆盖河南地区，国联证券则主要在无锡及苏南地区有相对较高市场占有率。国联证券对民生证券的兼并将形成一定优势互补。4）我们对公司的盈利预测维持不变，预计2024-2026 年归母净利润的为8.8/10.1/10.9 亿元，同比增长30.3%/15.5%/7.9%，当前股价对应的PE 为39.5/34.2/31.7x,PB 为2.0/2.0/1.9x。资本市场改革持续，券商持续发力公募管理业务，积极加大战略布局，持续提升公司综合实力和ROE，我们对公司维持“买入”评级。

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国联证券发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案2024 年5 月12 日，国联证券发布公告称公司拟以11.31 元/股向国联集团、沣泉峪等46 名交易对方购买其合计持有的民生证券100%股份，并拟向不超过35 名特定投资者发行股份，募集配套资金不超20 亿元，发行A 股股份数量不超过2.5 亿股，拟用于民生证券业务发展。

支付交易对价11.31 元/股，定价体现长期整合良好预期根据公告，此次交易中发行股份募集配套资金的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于募集配套资金定价基准日前20 个交易日股票交易均价的80%，且不低于此次发行前公司最近一期经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产。此次交易以发行A 股股份的方式支付交易对价，发行价格为11.31 元/股。发行价相较停牌前一交易日（4 月25 日）的收盘价格10.46 元/股，高出8.13%。

国联与民生证券合并后有望跻身行业前20

以2023 年末数据进行测算，国联证券净资产为181 亿元；民生证券净资产为158 亿元，加上配套募资，合并后的机构净资产规模将跻身行业前20 名。

经纪与投行业务有整合机会

2023年，国联证券实现营业收入29.55 亿元，同比增长12.68%；实现归母净利润6.71 亿元,同比下降12.51%，营业收入主要来自于经纪业务及投资业务。2021 年至2023 年，经纪业务在营业收入中的占比分别为21%/21%/17%，投资业务占比为47%/44%/42%。

2023 年，民生证券的营业收入为37.99 亿元，同比增长50%；归母净利润为6.81 亿元，同比增长222.68%。

投行业务一直是民生证券优势业务，从2021 年至2023 年，投行业务在营收中的占比分别为43%/63%/56%。

据Wind 数据显示，2023 年，民生证券IPO 发行上市20 家，行业排名第5，市场份额5.65%；共计募集资金200.67 亿元，市场份额5.59%。同期，国联证券IPO 发行上市4 家，行业排名第22 位，市场份额1.13%；共计募集资金23.68 亿元，市场份额0.66%。从区域来看，民生证券分支机构网点重点覆盖河南地区，国联证券则主要在无锡及苏南地区有相对较高市场占有率。国联证券对民生证券的兼并将形成一定优势互补。

风险提示

市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。