事件描述

公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营收65.47 亿元，同比下降12.74%；归母净利润6.04亿元，同比下降10.84%；扣非归母净利润5.94 亿元，同比下降10.29%。

事件评论

盈利能力进一步提升。24Q1 公司销售毛利率为27.41%，同比提升4.73pcts，环比提升0.81pcts；销售净利率为10.95%，同比提升0.58pcts，环比提升2.36pcts。公司营收主要来自轨道交通控制系统和工程总承包两个部分，近年来轨道交通控制系统毛利率稳定在26%-30%之间，工程总承包毛利率在10%左右，随着低毛利的工程总承包业务收缩，公司盈利能力进一步提升。

铁路市场订单释放，创近五年同期新高。24Q1 公司铁路领域新签合同额39.85 亿元，较上年同期增长10.13%，铁路领域订单绝对额创近五年来一季度新高，线路环节订单开始释放。后续伴随着设备更新需求，信号系统整线替换订单将进一步释放。

更新替换需求逐步增长，增量环节弹性更大。2024 年将开展京广高铁武广段966 公里提质改造动态检测工作，其中列控系统达速改造工程部分项目招标落地，后续整线改造招标有望逐步落地。公司为我国绝大多数已开通运营的高铁提供核心列控技术和装备；占据国内城市轨道交通控制系统40%左右市场份额，参与北京、上海、深圳等40 多个城市的轨道交通控制系统设计、集成、施工项目。近期改造项目有增多趋势，设备的改造升级的需求也日益紧迫。铁路市场，公司更新改订单占比约在30%左右，预计3-5 年后更新改造的占比会达到40%以上；城市轨道交通市场，更新改造订单占比大约20%左右，预计3-5 年后达到25%。此外，更新替换的线路施工周期相对较短，交付验收节奏更快，盈利能力或更好，业绩弹性更大。

在手订单再创新高，长期海外拓展无忧。截至2023 年末，公司在手订单1,688.31 亿元；截至24Q1 末，公司存货和合同负债较2023 年末环比继续提升。公司在手订单饱满，后续验收无忧，当前在手订单为公司未来2-3 年的营收业绩提供有力保障。海外业务领域，公司2023 年新签订单同比增长45%，未来将继续依托“一带一路”沿线重点地区和国家，在既有线改造市场和新建线路市场双向发力，以列控系统的核心优势带动“四电”专业承包，探索市政及信息化业务，进一步提升海外业务承揽水平。随着海外市场的开拓，海外收入占比有望提升，海外业务有望贡献重要增量。

维持“买入”评级。我们预计公司2024-2025 年分别实现归母净利润39.5、45.0 亿元，对应PE 分别为15.4、13.5 倍，给予“买入”评级。

风险提示

1、下游需求不及预期的风险；

2、海外市场拓展不及预期的风险。