事件描述
公司發佈2024 年一季報，24Q1 實現營收65.47 億元，同比下降12.74%；歸母淨利潤6.04億元，同比下降10.84%；扣非歸母淨利潤5.94 億元，同比下降10.29%。
事件評論
盈利能力進一步提升。24Q1 公司銷售毛利率爲27.41%，同比提升4.73pcts，環比提升0.81pcts；銷售淨利率爲10.95%，同比提升0.58pcts，環比提升2.36pcts。公司營收主要來自軌道交通控制系統和工程總承包兩個部分，近年來軌道交通控制系統毛利率穩定在26%-30%之間，工程總承包毛利率在10%左右，隨着低毛利的工程總承包業務收縮，公司盈利能力進一步提升。
鐵路市場訂單釋放，創近五年同期新高。24Q1 公司鐵路領域新籤合同額39.85 億元，較上年同期增長10.13%，鐵路領域訂單絕對額創近五年來一季度新高，線路環節訂單開始釋放。後續伴隨着設備更新需求，信號系統整線替換訂單將進一步釋放。
更新替換需求逐步增長，增量環節彈性更大。2024 年將開展京廣高鐵武廣段966 公里提質改造動態檢測工作，其中列控系統達速改造工程部分項目招標落地，後續整線改造招標有望逐步落地。公司爲我國絕大多數已開通運營的高鐵提供核心列控技術和裝備；佔據國內城市軌道交通控制系統40%左右市場份額，參與北京、上海、深圳等40 多個城市的軌道交通控制系統設計、集成、施工項目。近期改造項目有增多趨勢，設備的改造升級的需求也日益緊迫。鐵路市場，公司更新改訂單佔比約在30%左右，預計3-5 年後更新改造的佔比會達到40%以上；城市軌道交通市場，更新改造訂單佔比大約20%左右，預計3-5 年後達到25%。此外，更新替換的線路施工週期相對較短，交付驗收節奏更快，盈利能力或更好，業績彈性更大。
在手訂單再創新高，長期海外拓展無憂。截至2023 年末，公司在手訂單1,688.31 億元；截至24Q1 末，公司存貨和合同負債較2023 年末環比繼續提升。公司在手訂單飽滿，後續驗收無憂，當前在手訂單爲公司未來2-3 年的營收業績提供有力保障。海外業務領域，公司2023 年新簽訂單同比增長45%，未來將繼續依託“一帶一路”沿線重點地區和國家，在既有線改造市場和新建線路市場雙向發力，以列控系統的核心優勢帶動“四電”專業承包，探索市政及信息化業務，進一步提升海外業務承攬水平。隨着海外市場的開拓，海外收入佔比有望提升，海外業務有望貢獻重要增量。
維持“買入”評級。我們預計公司2024-2025 年分別實現歸母淨利潤39.5、45.0 億元，對應PE 分別爲15.4、13.5 倍，給予“買入”評級。
風險提示
1、下游需求不及預期的風險；
2、海外市場拓展不及預期的風險。